Rottneros, med vd Ole Terland i spetsen, uppvisade ett nollresultat för det fjärde kvartalet 2009 jämfört med en förlust på 70miljoner kronor under det tredje kvartalet. Resultatförbättringen förklaras dels av avsaknaden av underhållsstopp under det fjärde kvartalet samt omkring 10 procent högre avsalumassapris, mätt i svenska kronor.

För helåret 2009 minskade förlusten från 385 miljoner kronor till 69 miljoner kronor. Om vi rensar resultatet för av- och nedskrivningar samt intäkter i samband med försäljningen av Rockhammar bruk minskade förlusten från 161 till 14 miljoner kronor per helåret 2009 jämfört med år 2008.

Priserna för avsalumassa har successivt förbättrats under året. Från en bottennotering på 577 dollar per ton under mars månad för blekt långfibrig massa (NBSK) till 799 dollar per ton vid utgången av år 2009. Ytterligare prishöjningar har genomförts under januari till 825 dollar per ton, ytterligare höjning har dessutom aviserats till februari. Sammantaget innebär att Rottneros kommer att uppvisa positivt resultat för innevarande år.

Till följd av avyttringen av Rockhammar samt att driften vid den spanska verksamheten vid det förlustbringande massabruket Miranda har upphört har företagets produktionskapacitet minskat med cirka 200 000 ton per år till 400 000 ton. Den minskade produktionskapaciteten innebär att den operativa hävstången i bolaget minskat väsentligt, vilket begränsar resultatpotentialen om marknaden tar fart rejält prismässigt.

Under året har två emissioner genomförts, dels till nuvarande aktieägare dels till banker som konverterat lån till aktier. Sammantaget har emissionerna tillfört bolaget 402 miljoner kronor efter emissionskostnader, samtidigt som antalet aktier ökat med 1,345 miljoner aktier till totalt 1 537 miljoner aktier.

Som en effekt av emissionerna har den räntebärande nettolåneskulden, som vid ingången av året uppgick till 729 miljoner kronor förbytts till en räntebärande nettolånefordran på 10 miljoner kronor.

Soliditeten har därigenom kraftigt förbättrats från 40 till 78 procent vid utgången av år 2009. Det egna kapitalet per aktie uppgick vid slutet av december till 0,71 kronor per aktie, vilket innebär att Rottneros för närvarande värderas till eget kapital.

Efter flera år av förluster verkar det nu på allvar som om Rottneros äntligen kan generera positivt resultat. Vi är dock något tveksamma till aktien på nuvarande nivåer.

För det första har Rottneros en ofördelaktig kostnadssituation, för det andra är företaget beroende av en svag inhemsk valuta. Avsaknaden av egen skogsmark gör även företaget känsligt för prishöjningar på massaved samt kommande exportavgifter.

Om vi dessutom jämför värderingen med sektorn i övrigt så framstår Rottneros som högt värderat. Vi föredrar hellre SCA och Billerud framför en investering i Rottneros. Vi sänker vår rekommendation från Öka till Neutral.