Tele2 redovisade på tisdagmorgonen en rapport för det fjärde kvartalet som var relativt fri från överraskningar. Tele2:s rörelseresultat före avskrivningar (ebitda) uppgick till 2 188 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2009 (2 162). Ebitda-marginalen blev 22,1 procent (21,7), vilket var marginellt sämre än vad marknaden väntat sig.

Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 9 889 miljoner kronor, en nedgång med en procent jämfört med det fjärde kvartalet 2008 men en procent över konsensusprognosen.

Resultatet efter finansnetto uppgick till 1 112 miljoner kronor, inklusive engångskostnader på 64 miljoner kronor. Förväntningarna låg på 1 217 miljoner kronor inklusive engångskostnader på 9 miljoner kronor. Justerat för engångskostnader var därmed resultatet 4 procent sämre än förväntat.

Osäkerheten omkring rapporten har framför allt gällt den svenska verksamheten inom Comviq. Bruttomarginalen föll från 30,6 procent under det tredje kvartalet till 28,7 procent under det fjärde kvartalet. Nedgången var mindre än förväntat. Marginalförsämringen kommer med största sannolikhet att fortsätta även under innevarande år.

Comviq redovisar ett ebitda-resultat på 560 miljoner kronor, en nedgång med 8 procent jämfört med föregående år. Nettointäkterna uppgick till 1 927 miljoner kronor för det fjärde kvartalet jämfört med 1 889 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2008.

Kundintaget för mobilverksamheten i Sverige var 20 000, vilket gav Comviq knappt 3,4 miljoner mobilkunder vid årsskiftet. Comviqs snittintäkt per användare, arpu, uppgick till 192 kronor under det fjärde kvartalet, inklusive mobilt bredband, en minskning jämfört med 200 kronor för samma kvartal året innan, och 197 kronor för det föregående kvartalet.

Utdelningen blev, som tidigare meddelats, 5,85 kronor per aktie, varav 2,00 kronor utgörs av en extrautdelning. Utdelningen innebär en direktavkastning på 5,6 procent, vilket självklart är en mycket attraktiv nivå.

Det positiva i rapporten var framför allt en fortsatt stark utveckling i den ryska verksamheten. Ryssland är och kommer att förbli den viktigaste tillväxtmotorn för Tele2. Försäljningen uppgick till 2 139 miljoner kronor under kvartalet, vilket kan jämföras med 1 983 miljoner kronor för motsvarande period 2008.

Ebitda-resultatet i Ryssland uppgick till 695 miljoner kronor, vilket var närmare 100 miljoner kronor bättre än förväntat. Ebitda-marginalen uppgick till 32,3 procent, vilket var en marginell nedgång jämfört med föregående år.

Under kvartalet startade Tele2 verksamhet i 10 nya regioner i Ryssland. Totalt svarade de nystartade regionerna för ett nettokundintag på 944 000 abonnenter av den totala ökningen på 1 149 000 under kvartalet i Ryssland. Arpu, det vill säga genomsnittsintäkt per kund, uppgick till 51 kronor, en ökning jämfört med 49 kronor för det tredje kvartalet och en minskning jämfört med 59 kronor för motsvarande kvartal året innan.

Marginalen förbättrades i de äldre regionerna, från 36 till 45 procent. De nystartade regionerna uppvisade en förlust på 194 miljoner kronor. Tele2 har som ambition att nå lönsamhet i de nystartade regionerna inom två år, vilket framstår som offensivt. Totalt har Tele2 licenser i 37 regioner med totalt 61 miljoner innevånare, varav man bedriver verksamhet i totalt 27 regioner.

Två viktiga siffror i rapporten var dels den beräknade skattesatsen för innevarande år. Marknadens förväntningar låg på 25 procent, företaget uppger att skattesatsen stannar på 20 procent, vilket är positivt. Den andra siffran av intresse var prognosen för investeringsnivån för 2010. Företaget uppger att investeringarna kommer att hamna i intervallet 4,6 - 4,8 miljarder kronor, vilket var i underkant av vad marknaden förväntat sig.

Tele2 rapporterade ett resultat per aktie på 10,35 kronor. Detta innebär ett p/e-tal på drygt 10 gånger 2009 års resultat. En fortsatt stark expansion medför att resultatet kommer att försvagas under innevarande år. En överraskande låg skattesats kompenserar dock delvis för detta.  Tele2 värderas med en liten premie jämfört med Telenor och Telia Sonera. Vi anser det vara motiverat mot bakgrund av den tillväxtpotential som finns på den ryska marknaden.

Vi väljer att höja vår rekommendation från Neutral till Öka.