Under en presskonferens på onsdagen redogjorde flygbolaget SAS för sin nya strategi. Företaget har valt att kalla strategin för det fantasifulla namnet 4Excellence. Det var dock inte mycket nytt i SAS "nya" strategiprogram.

Som tidigare skall det läggas fokus på produktivitetsförbättringar, där införande av kvalitets- och effektivitetsprogrammet Lean i hela verksamheten är en viktig del. Samma fokus har funnits i SAS det senaste decenniet, med tveksam framgång.

Det nya programmet innebär att enhetskostnaderna skall sänkas med 3-5 procent per år fram till och med år 2015. Detta skall ske genom att kostnaderna skall sänkas samtidigt som produktiviteten skall ökas.

Det nya programmet ersätter Core SAS som avslutats och som innebar att kostnadsbasen reducerats med en fjärdedel samtidigt som kundnöjdheten lyfts till den högsta på elva år. Programmet har inneburit att i princip allt som inte tillhör kärnverksamheten har avyttrats.

Jag måste i ärlighetens namn säga att jag förväntat mig betydligt fler och kraftfulla åtgärder av det sargade flygbolagets nya ledning med vd Rickard Gustavsson i spetsen. Merparten av onsdagens presentation bestod av ganska meningslösa floskler som kunde passa in på vilket företag som helst.

Likväl är det bra att någonting överhuvudtaget sker i bolaget. Mycket av presentationen kändes som mer riktat till berörda fackföreningar än till kapitalmarknaden. Här har vd definitivt något att lära, att välja rätt information i rätt forum.

Vd uppgav att 70 procent av företagets linjer är utsatta för konkurrens från lågprisföretag, där finns självklart en utmaning. Volymerna framöver bedöms drivas av fritidsresande snarare än affärsresande. Företagets absoluta ambition är dock fortsatt att vara Nordens ledande flygbolag för affärsresenärer.

De riskfaktorer som vi tidigare lyft fram kvarstår. Enkelt uttryckt innebär dessa att man måste nuvärdesberäkna värdet på utestående leasingkontrakt och pensionsåtaganden och lyfta in dessa i balansräkningen som skuld.

För SAS innebär det att nettoskulden ökar med 6 miljarder kronor för leasingkontrakt samt med 10 miljarder kronor för pensionsåtaganden, det vill säga med totalt 16 miljarder kronor.

Kassaflödesmässigt har detta ingen inverkan, det kan däremot ställa till problem hos bankerna den dag man skall finansiera de 18 miljarder kronor i flygplansköp som aviserats.

Prissättningen kommer fortsatt att anpassas för att vara konkurrenskraftigt, med bland annat riktade erbjudanden till ungdomar, idrottsföreningar etc. En ytterligare viktig faktor uppges vara Eurobonusprogrammet som kommer att utvecklas ytterligare.

Vi har under en lång tid varit mycket kritiska till aktien, samtidigt som många analyshus varit haussade. När nu flertalet sänkt sina rekommendationer anser vi det vara dags att byta fot.

SAS nuvarande totala börsvärde på drygt 3,8 miljarder kronor skall ställas i relation till de 4,7 miljarder kronor som togs in via en nyemission så sent som förra våren. Mycket elände och lite till ligger med andra ord i kursen.

Årets andra kvartal var oväntat starkt och uppvisade en vinst på 729 miljoner kronor, en förbättring med 1 329 miljoner kronor jämfört med det andra kvartalet 2010. Vi är övertygade om att företaget kommer att redovisa svarta siffror för helåret, vilket självklart är oerhört positivt efter alla motgångar. Om inte världskonjunkturen störtdyker kommer vi även sannolikt att få se en rejäl resultatökning även för åren 2012-13.

Det egna kapitalet i bolaget värderas för närvarande till 26 procent, vilket är en historiskt låg nivå. Starka huvudägare i form av tre nordiska stater borgar dessutom för att risken är låg att företaget skulle få svårt att erhålla finansiering till de nya flygplanen.

Marknadens prognoser enligt SME Direkt indikerar ett resultat per aktie på 1,16 kronor för innevarande år samt 2,04 respektive 3,70 kronor per aktie för åren 2012 respektive 2013. P/e-talen hamnar därmed på 10,3, 5,9 respektive 3,2 för åren 2011-2013.

Även om kanske innevarande års prognos känns i offensivaste laget är det definitivt värt att plocka in SAS som en krydda i portföljen. Vi vill betona att företaget har många hinder att övervinna i framtiden. Men vår bedömning är att aktien är för lågt värderad och kommer att kunna ge en bra avkastning från nuvarande nivå de kommande tre till sex månaderna. Rekommendationen blir därmed Köp.