Banksektorn har fått en present från staten i form av sänkta bolagsskatter. För SEB:s del innebar det en minskad skattebelastning i fjärde kvartalet på 1,1 miljarder kronor. Jag tror knappast att det var Finansdepartementets tanke att dessa pengar skulle skeppas vidare till bankens aktieägare, vilket blev fallet.

SEB:s redovisade rörelseresultat uppgick till 2 839 miljoner kronor, justerat för tidigare aviserade engångskostnader uppgick resultatet till 3 994 miljoner kronor. Det justerade rörelseresultatet är en förbättring med 4 procent jämfört med det tredje kvartalet 2011. Jämfört med det fjärde kvartalet 2011 uppgick resultatökningen till 30 procent.

Räntenettot är den största enskilda intäktskällan för SEB. Under det fjärde kvartalet uppgick räntenettot till 4 458 miljoner kronor, vilket motsvarar drygt 44 procent av kvartalets totala intäkter. Jämfört med det fjärde kvartalet 2011 uppgick ökningen med 3 procent medan räntenettot var oförändrat jämfört med det tredje kvartalet 2012.

För helåret 2012 uppgick räntenettot till 17 635 miljoner kronor, en ökning med 4 procent jämfört med föregående år.

Den näst största intäktskällan utgörs av provisionsnetto, för kvartalet uppgick denna post till 3 715 miljoner kronor, vilket var en ökning med 16 procent jämfört med det tredje kvartalet samt 2 procent högre än för det fjärde kvartalet 2011.

För helåret 2012 föll dock provisionsnettot med 4 procent till 13 620 miljoner kronor. Marknaden räknar här med en förbättrad lönsamhet under innevarande år. Jag är inte helt övertygad om den saken. Vi kommer sannolikt att få se en fortsatt prispress inom segmentet.

För koncernen som helhet uppgick nettovinsten till 11,7 miljarder kronor för helåret 2012, vilket var en ökning med 7 procent jämfört med föregående år. Vinsten per aktie för helåret uppgick till 5,29 kronor.

Reserveringarna för kreditförluster uppgick vid årsskiftet till 937 miljoner kronor, vilket motsvarar 0,08 procent av den utlånade volymen. Kreditreserveringarna är därmed fortsatt låga. Man skall dock hålla i minnet att denna siffra snabbt kan öka, både på företagssidan och gentemot privatpersoner.

Företaget har under året stärkt sin kapitalbas. Kärnprimärrelationen uppgick vid årsskiftet till 15,1 procent, vilket var 1,4 procentenheter högre än vid utgången av år 2011. Kapitalbasen ger företaget en finansiell handlingsmöjlighet, vilket man använder till att kraftigt höja utdelningsnivån.

Utdelningen föreslås bli 2,75 kronor per aktie, vilket är en ökning med 1 kronor jämfört med året innan, det vill säga med 57 procent.  

Totalt innebär det att aktieägarna erhåller drygt 6 miljarder kronor. Utdelningen motsvarar 52 procent av årsvinsten. I affärsplanen för åren 2013-2015 anges utdelningsmålet till 40 procent eller mer av vinsten per aktie.

Utdelningsnivån är därmed betydligt mer modest än de 75 procent av vinsten som Swedbank har för avsikt att dela ut.

Banker befinner sig i en win-win situation. Går det dåligt kan de alltid räkna med att staten går in som en räddande ängel. Går det bra fördelas pengarna mellan de anställda i form av bonusar samt till aktieägarna i form av utdelning.

Att man med höjda utdelningar trotsar Finansmarknadsminister Peter Norman som har manat bankerna till återhållsamhet kan i slutändan kosta mer än vad det smakar. En inte alltför vild gissning är att bankerna kommer att pressas till att sänka sina räntemarginaler.

Analytikerna räknar, enligt SME Direkt, med att resultatet ökar till 5,56 respektive 5,98 kronor per aktie för åren 2013 samt 2014. P/e-talsmässigt skulle det innebära 11,5 samt 10,7 för de båda åren. Värderingsmässigt framstår därmed aktien som neutralt värderad i förhållande till de övriga storbankerna.

Marknaden räknar med stigande resultat för de närmaste åren. Jag är inte helt övertygad om detta. Risken för ökande kreditförluster är uppenbar. Det är även sannolikt att vi kommer att få se en fortsatt press nedåt på courtage och förvaltningsavgifter. Ett ytterligare frågetecken är vilken volym företagsaffärer samt börsintroduktioner som kommer att genomföras under året.

Ett ytterligare orosmoment är att Finansdepartementet sannolikt sitter och slipar knivarna. Att kraftigt höja utdelningen samtidigt som marginalerna på bolån ökar har sannolikt inte fallit i god jord.

Skall SEB lyckas lyfta resultatet så kommer det, enligt min uppfattning, snarare att bero på att banken lyckas sänka sina kostnader. Det borde vara fullt möjligt, men sammantaget nöjer vi oss med en Neutral rekommendation.