Hemtextilkedjan Hemtex fortsätter att sakta men säkert öka försäljningen och stärka lönsamheten. Utan tillväxt i butiksbeståndet blir dock återhämtningen relativt långsam och aktien har också efter ett jätteryck i början av året varit trögrörlig.

Vid halvårsskiftet i år noterade Hemtex en omsättning som var 5,2 procent högre än året innan. I jämförbara butiker var försäljningsökningen 3 procent vilket har inneburit att Hemtex marknadsandel stärkts till 20,6 procent från 19,9 procent. Antalet butiker var vid halvårsskiftet 154 stycken jämfört med 158 vid årets början. Sex butiker har stängts och två butiker har öppnats.

Nyöppnade butiker tar alltid något år innan de når upp i full lönsamhet så att hålla igen på expansionen brukar vara positivt för lönsamheten i detaljhandelsbolag. Hemtex marginaler har också förbättrats de senaste åren men det är fortfarande bara under fjärde kvartalet varje år som bolaget når svarta siffror.

Hemtex närmar sig dock den punkt då bolaget kan visa positivt resultat även för ett helår. På den svenska marknaden enbart gjorde Hemtex faktiskt vinst redan i fjol och det stora problemet för tillfället är att få upp lönsamheten även i Finland. Finland svarar för cirka 10 procent av intäkterna i det andra kvartalet i år men för nära en tredjedel av rörelseförlusten. Försäljningen i jämförbara butiker var också negativ i Finland under kvartalet, minus 5 procent.

Hemtex-koncernen som helhet kan dock stoltsera med hela 13 kvartal i rad med positiv försäljningsutveckling i det befintliga butiksbeståndet. Det är ett bra kvitto på att förändringsarbetet som pågått i koncernen under flera år ger effekt.

Hemtex firade ifjol 40-årsjubileum som bolag. Som börsbolag blir det dock 10-årsjubileum nästa år. 2005 kom Hemtex nämligen till Stockholmsbörsen i en kraftigt övertecknad introduktion. Efter några framgångsrika år började Hemtex problem på allvar när marknadsdomstolen 2009 slog ned på bolagets vana att reaskylta sina butiker mer eller mindre för jämnan.

I kombination med en allmänt dämpade privatkonsumtion i spåren av finanskrisen blev den ändrade butikskommunikationen för svår för bolaget att hantera och försäljningen störtdök. Två gånger under krisåren tvingades Hemtex aktieägare fylla på bolagets kassa med sammanlagt nära en halv miljard kronor vilket fortfarande är bolagets ungefärliga börsvärde.

Krisen förvärrades också av en hel del stök i ledningen. Sedan början av 2011 är det dock Peder Larsson som leder bolaget och han tycks ha brutit den negativa spiralen. Peder Larsson har tidigare varit vd för Ica Sverige och Ica Gruppen är också huvudägare i Hemtex med 68,5 procent av kapital och röster.

Ica Gruppen har meddelat att man avser att behålla sin ägarandel i Hemtex och använda delar av sortimentet i sina Ica Maxi-butiker. Hemtex har redan idag ett inköpssamarbete med Ica vilket bidragit till att stärka bruttomarginalen de senaste åren.

Hemtex har också under Peder Larssons ledning arbetat med att få ordning på sortimentet. Tre tydliga prisstegar har införts för produkterna och på sistone har Hemtex också börjat tänja ut prisintervallet mot högre priskategorier med högre kvalitet. Butikerna har fått en ny layout och personalen har utbildats i både hemtextilier och i kundbemötande. Hemtex har även satsat mycket på sin kundklubb som i dagsläget har över en miljon medlemmar.

Hemtextilier är produkter som överlag lämpar sig väl för e-handel och konkurrensen från nätaktörer hårdnar allt mer. Hemtex har de senaste åren jobbat med att stärka sitt eget onlineerbjudande. Idag erbjuder bolaget ett större sortiment på nätet än i de fysiska butikerna och Hemtex ska nu lansera ett nytt system i sina fysiska butiker som knyter samman sortimentet i butik och på nätet.

Inklusive nettoskulden på knappt 170 Mkr värderas Hemtex rörelse (enterprise value) till cirka 635 Mkr. Den rullande årsomsättningen är nu cirka 1 miljard kronor så värderingen motsvarar 63 procent av omsättningen. Det är lågt men fortfarande räcker inte omsättningen till mer än ett nollresultat.

Hemtex har jobbat många år nu med att sänka kostnaderna så några stora grepp lär inte återstå på kostnadssidan förutom att stänga igen olönsamma butiker.

Ökade volymer är således receptet för att få upp resultaten men utan nya butiker blir det med största sannolikhet en lite utdragen process. Hemtex är inte finansiellt särskilt starkt så några planer på att börja öppna nya butiker i snabb takt finns inte. Planen är att jobba med det som finns idag.

Med drygt 20 procents marknadsandel är Hemtex en stor spelare i branschen så mycket mer än 4-5 procent om året i underliggande tillväxt känns optimistiskt att räkna med. I den takten kommer det sannolikt att ta något år till för att komma upp i ett resultat som motiverar dagens aktiekurs.

Med nuvarande kostnadsnivåer skulle det grovt räknat behövas 10-15 procent mer i omsättning för att nå ett resultat kring 35-40 öre per aktie vilket skulle ge ett p/e-tal kring 13.

Hemtex är på rätt väg men bolaget har fortfarande en bit kvar till rimliga resultatnivåer. För de närmaste tre-sex månaderna behåller vi en Neutral rekommendation på aktien.