Schibsteds rörelseresultat före avskrivningar ökade under andra kvartalet jämfört med samma period i fjol, men var lägre än marknadens förväntningar. Utfallet blev 324 miljoner kronor mot väntade 368 miljoner. Exkluderas extraordinära kostnader bland annat hänförliga till nedläggningen av den svenska tidningen Punkt.se var vinsten ungefär i linje med förväntningarna. Men blickar man framåt står koncernen inför stora utmaningar.

Schibsted omsatte omkring 7 miljarder norska kronor under första halvåret i år och gjorde en rörelsevinst på knappt 1,5 miljarder under perioden. Omsättningen inkluderar ledande morgon- och kvällstidningar i Norge, Sverige och Estland, däribland norska Aftenposten, Verdens Gang, SvD och Aftonbladet. Vidare har koncernen en omfattande onlineverksamhet med ett flertal nyhetssajter, Hitta.se, Blocket.se med mera. Ovanpå det kommer gratistidningar i Spanien och Frankrike, samt ett 35-procentigt ägande i Metro Sverige.

Onlinverksamheten är den snabbast växande delen av Schibsted och utgör omkring 60 procent av rörelsevinsten. Det är en styrka att ha en så pass hög andel av vinsten från onlinverksamhet där tillväxten är god, inte minst då det finns en strukturell förändring på mediemarknaden där tryckta medier tappar mark till förmån för online. Vidare är kostnaderna för online lägre vilket ger en god lönsamhetspotential. Men såväl tryckta medier som onlinemedier är beroende av annonskonjunkturen och där är prognoserna tämligen dystra.

Enligt mediainstitutet IRM spås en tillväxt i år på drygt tre procent för annonsmarknaden i Sverige, nästan en halvering jämfört med i fjol och detta trots stora mediahändelser som fotbolls-EM och OS i Peking. För 2009 spås nolltillväxt, med tillväxt inom online som kompenserar för fallande annonsering i tryckta medier. Så i Sverige syns en tydlig avmattning i annonskonjunkturen och drivkrafterna bakom denna är främst privatkonsumtion men även börsläget.

För privatkonsumtionen ser det dystert ut. Stigande räntor betyder stramare hushållsbudgetar och enligt den senaste statistiken från Svensk handel visar denna på rekordlågt förtroende för konsumtionen hos handlarna. Så risken finns att annonskonjunkturen dyker mer än väntat.

Även börsutvecklingen har visat sig svänga väl i takt med annonskonjunkturen och med en börs som rasat nära 20 procent i år pekar även det på en svagare annonsering. Det gäller såväl varumärkesannonsering som bostads- och platsannonser. De senare hör till de mest konjunkturkänsliga vilket slår hårt, framförallt mot tryckta medier. De nya tjänsterna som Blocket.se och Hitta.se kan visa sig mer motståndskraftiga men de utgör en liten del av Schibsteds vinst och kan inte kompensera för nedgångar inom andra områden. Den norska annonsmarknaden har varit starkare än den svenska, men den senare är väsentligt större med en omsättning på omkring 32 miljarder kronor under 2007, mot 22 miljarder kronor i Norge. Därför slår en försvagning i Sverige hårt mot Schibsted oaktat om den norska marknaden står emot. Och det är sannolikt bara en tidsfråga innan annonskonjunkturen viker ned även där.

Vidare har den spanska marknaden kollapsat och Schibsteds satsning där, gratistidningen 20 minuter, kostar pengar. Än så länge växer onlineverksamheten i Spanien med en strukturellt hög tillväxt i användningen av onlinemedia men med en svag totalmarknad bör man vara försiktig med att dra ut trenden.

I en jämförelse med många andra mediehus som Bonniers, finska Alma Media och de stora europeiska spelarna har Schbisted en attraktiv profil, men värderingen är hög för ett så pass cykliskt bolag.

Schibstedaktien handlas till omkring p/e 10 på marknadens genomsnittsprognoser. Och för att de prognoserna ska stå sig krävs att Schibsted åtminstone kan hålla lönsamheten på samma nivå som i år, trots en inbromsning i annonskonjunkturen. För det krävs att kostnaderna för satsningarna på nya medier inte drar iväg samtidigt som bolaget kan hålla annonsnivåerna uppe. Det lär bli svårt.

Delar av verksamheten är sencyklisk, så man kan ännu inte se den fulla effekten av en försvagning i annonskonjunkturen och därför är det svårt att sia om hur stor nedgången i annonsering kan bli, utifrån dagens siffror. Till ett p/e tal på 10, där prognoserna tillika förefaller osäkra, finns det många andra bolag som framstår som mer intressanta.

Många verkstadsbolag handlas till ensiffriga värderingsmultiplar, liksom bankerna och ett flertal detaljhandelsbolag. Så varför då välja en mediaaktie som värderas högre, som har ett par svaga kvartal bakom sig och en stor exponering mot en mycket cyklisk annonskonjunktur? Det är tveksamt, i synnerhet som aktien dessutom har en låg direktavkastning. Vi rekommenderar därför sälj i aktien.