Verkstadskoncernen SKF:s halvårsrapport var i absoluta termer väldigt svag siffermässigt jämfört med förra året, men detta var väntat med tanke på nedgången i industrin. Istället låg fokus inför rapporten på om SKF börjat se botten på efterfrågan och hur utsikterna ser ut inför andra halvåret 2009.

Totalt sett föll omsättningen med 12 procent under det andra kvartalet jämfört med samma period 2008 och volymerna minskade med 30 procent. Förväntningarna inför rapport låg på 14,9 miljarder kronor i försäljning, ungefär 5 procent högre än utfallet på 14,2 miljarder. Men trots de lägre försäljningssiffrorna kom resultatsiffrorna in betydligt bättre än väntat. Positiva valutaeffekter från den alltjämnt svaga svenska kronan och lägre råvarupriser medförde att rörelseresultatet blev 474 Mkr (2 135), hela 10 procent bättre än analytikerkårens snittförväntningar.

Utsikterna som VD Tom Johnstone lämnade tyder på att efterfrågan nu planar ut och att det värsta raset redan passerat. Ledningen förväntar sig en relativt oförändrad efterfrågan under det tredje kvartalet jämfört med andra kvartalet, trots att det finns lite mer fallhöjd kvar i Europa. Nordamerika bedöms vara oförändrad medan Asien och Latinamerika förväntas generera högre efterfrågan under hösten. Det är i linje med marknadens tro om att Asien ska visa vägen ur krisen först följt av USA och därefter Europa.

SKF, som är världsledande leverantör av produkter inom rullningslager, tätningar och smörjsystem, är med sin breda verkstads- och industriexponering den viktigaste konjunkturbarometern på Stockholmsbörsen och således en viktig indikator på var vi befinner oss i konjunkturcykeln.

I väntan på bättre tider har SKF förtjänstfullt parerat nedgången i efterfrågan med en lägre tillverkningsnivå för att minska kostnaderna och lagret. Lagernivån uppgick till knappt 23 procent av årsförsäljningen vilket får ses som tillfredsställande. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades som ett resultat av detta och låg på drygt 3 miljarder kronor (1,34).          Det i sin tur minskade nettoskulden från 15,3 miljarder vid utgången av första kvartalet till 14,4 miljarder, motsvarande tre gånger rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen på 4,8 miljarder kronor.

Det är en skuldsättning som inte oroar. SKF har under de senaste fem åren genomgått stora förändringar och ser betydligt starkare ut än tidigare. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler. Bolaget har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Allt detta har skett parallellt med att kullagerbranschen börjat ta strukturgrepp som minskat prispressen och öppnat för produktionssamarbete mellan företagen.

Under det första halvåret bidrog pris/mix- effekten till en sex procentig ökning av intäkterna, allt annat lika. I rådande tuffa marknadsläge tyder det på enorm styrka att kunna höja priserna och styra försäljningen mot lönsammare produkter och det bekräftar bara hur välskött SKF är.  

Aktien är upp med 3 procent efter dagens rapport och totalt sett med nästan 30 procent i år. Vår bedömning är att inga större förändringar i analytikerprognoserna kommer att göras, möjligtvis ett par procents uppjustering av nettoresultatet för i år som kom in bättre än väntat. Inkluderat nettoskulden betalas SKF till 8 gånger nästa års prognostiserade rörelseresultat och p/e-talet blir drygt 11 för 2010. Det är lägre än sektorn i övrigt och klart attraktivt för den långsiktige placeraren.

SKF kommer att fortsätta vara världsledande inom sin nisch i många år framöver och dagens rapport indikerar att botten nu närmar sig. Vi behåller vårt råd att öka i aktien med en riktkurs på 115 kronor vid slutet av året, det vill säga 15 procent högre än dagskurs 100 kronor.