Skidanläggningsföretaget Skistar laddar nu som bäst för sin högsäsong. Jul och nyårshelgen har allt mer kommit att bli startskottet för skidsäsongen i takt med att skolorna blivit hårdare med att bevilja ledighet för elever vid sidan om loven. I år har inledningen på vintern dessutom varit mild vilket ytterligare försenat säsongsstarten.

Det första kvartalet i Skistars brutna räkenskapsår, perioden september till november, slutar alltid med förlust. Skistar har stora fasta kostnader och ett starkt säsongsmönster i intäktsflödena så det är under kvartal två och tre som bolaget tjänar sina pengar.

Räkenskapsåret 2013/2014 inleddes med en mindre förlust än på senare år, 215 Mkr mot 223 Mkr i fjol. Skistar delar in sin verksamhet i två områden: Destinationer och Fastigheter. Fastigheter rymmer Skistars fastighetsägande och exploatering medan Destinationer är skidverksamheten.

Affärsområdet Destinationer rapporterade ett oförändrat rörelseresultat jämfört med i fjol medan Fastigheter förbättrade sitt resultat till 5 Mkr jämfört med -10 Mkr i fjol. Fjolåret tyngdes dock av engångskostnader.

Med skidsäsongen framför oss är förstås bokningsläget det viktigaste i Skistars rapport. Läget är för närvarande oförändrat jämfört med i fjol. Jul och nyårshelgen har fler bokningar än i fjol medan framför allt perioden mellan nyår och sportlov är lite sämre.

Fjolåret var starkt för Skistar med både massor av snö och många röda dagar. Det blir svårt att toppa för Skistar men vd Mats Årjes säger i samband med rapporten att han fortfarande är optimistik om att bolaget ska kunna överträffa fjolåret.

Den viktigaste värdedrivaren i Skistar är försäljningen av liftkort. Under första kvartalet såldes liftkort inför säsongen för 186 Mkr vilket är 10 Mkr lägre än i fjol. Nedgången tillskrivs den senare säsongsstarten och den norska kronans försvagning. Skistar hade under förra räkenskapsåret en knapp tredjedel av sina intäkter inom affärsområdet Destionation från Norge, och en något mindre andel än så av rörelseresultatet.

Skistar äger och driver skidanläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige samt Hemsedal och Trysil i Norge. I Sverige äger Skistar även Hammarbybacken i Stockholm. Försäljning av liftkort svarade under förra räkenskapsåret för 56 procent av omsättningen, logi svarade för 12 procent och skiduthyrning för 8 procent.

Det är inte bara den norska kronans försvagning som påverkar Skistar negativt. Eurons försvagning har också inneburit ett minskat intresse från framför allt danska turister att söka sig upp till de svenska fjällen istället för ner till alperna i Österrike, Frankrike eller Italien. Euron har dock stärkts något jämfört med i fjol.

Inför årets vintersäsong noterar Skistar ett ökat antal bokningar i Sverige men färre från Danmark och Norge. I Norge visar ekonomin tecken på att bromsa in vilket möjligen kan ha påverkat viljan att boka upp en skidsemester negativt.

Positivt bör dock årets varma och soliga sommar ha varit. Efter en bra sommar är benägenheten att välja snö och skidor till vinterloven större än efter en dålig sommar. Valet för många av Skistars besökare står i slutändan inte mellan fjällen och alperna utan snarare fjällen och stranden.

Skistar har redan en marknadsandel på runt 50 procent i Sverige och 30 procent i Norge. Bolaget har därför på senare år börjat titta utanför Norden för vidare expansion. För några år sedan övervägde Skistar en större investering i schweiziska Andermatt/Sedrun men det omvandlades till ett managementkontrakt som nu har förlängts och samtidigt skalats ned något.

Skistar arbetar också för att få till stånd en flygplats mellan Sälen och Trysil vilket skulle öka intresset från utländska skidturister, inte minst från Ryssland. I dagsläget är det Åre av Skistars anläggningar som lockar till sig flest utländska turister och där utgör ryska besökare 5 procent jämfört med 0 procent i Sälen.

I fjol omsatte Skistar 1 665 Mkr med en rörelsemarginal på 13 procent och en vinst per aktie på 3,49 kronor. Enligt databasen Factset väntas omsättningen i år öka med 100 Mkr och marginalen stärkas till 13,7 procent. Det är historiskt sett inte någon hög nivå, Skistar höll fram till för några år sedan regelbundet rörelsemarginaler över 20 procent. Snittprognosen för vinst per aktie för innevarande räkenskapsår ligger på 4,11 kronor.

P/e-talet för innevarande år hamnar med den prognosen på 19,0. Justerat för nettoskulden på drygt 1,7 miljarder kronor värderas rörelsen till 19,7 gånger årets väntade rörelseresultat. Skistar delade för förra räkenskapsåret ut 2,50 kronor per aktie och om det upprepas även för innevarande år ger det en direktavkastning på 3,2 procent.

Historiskt har Skistar hållit en högre lönsamhet än dagens och snittvinsten för de senaste fem åren ligger kring 5,65 kronor per aktie. Skistars anläggningar växer dock hela tiden och de senaste åren har inte besöksvolymerna hängt med. Eftersom kostnaderna till stor del är fasta blir verksamheten väldigt volymkänslig och resultatet pressas snabbt när intäkterna bromsar in. Fjolåret hade alla förutsättningar för att vara ett kanonår för Skistar och vinsten stannade som sagt vid 3,49 kronor.

Det är ett stort problem för Skistar att det blivit betydligt svårare att få ledigt från skolan utanför loven. Det skapar ett stort tryck under loven men lämnar stora glapp däremellan. För barnfamiljer innebär det också trängsel och köer under loven vilket förtar en del av nöjet.

Även i år innehåller jul- och nyårsveckorna många röda dagar men därefter ser det inte lika bra ut. Hur det kommer att påverka besöksvolymerna återstår att se. Konjunkturen väntas vid det laget se bättre ut än idag vilket gynnar Skistar.

Som Skistar går och står idag och med vad man rimligtvis kan förvänta sig den närmaste tiden så ser Skistar-aktien fortfarande allt för dyr ut. P/e 19 på ett förmodat starkt år är inte en värdering som lockar och vi behåller en Neutral rekommendation.