Vädermässigt har årets vinter inletts på bästa tänkbara sätt för skidanläggningsföretaget Skistar. Massor av snö över södra och mellersta delarna av landet för skidåkning högre upp i medvetandet hos befolkningen vilket ökar förutsättningarna för en bra säsong för Skistar.

Bolaget drar också full nytta av de många röda dagarna över jul- och nyårshelgen vilket jämfört med i fjol innebär en stor skillnad. Skistar meddelade redan i höstas att bokningsläget över jul- och nyår i Sälen var hela 44 procent bättre i år än i fjol.

Skistar äger och driver skidanläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige samt Hemsedal och Trysil i Norge. Bolaget delar in sin verskamhet i affärsområdena Destinationer (som omfattar skidåkning, logiförmedling, skidskola och skiduthyrning) och Fastighetsutveckling (som omfattar byggnationer och exploatering).

Försäljning av liftkort är den huvudsakliga intäktskällan för Skistar och de svarade under förra räkenskapsåret för 55 procent av omsättningen. Logi svarade för 13 procent och skiduthyrning för knappt 9 procent.

När Skistar på onsdagsmorgonen lämnade rapport över sitt första kvartal var beskedet att det totala bokningsläget jämfört med i fjol var 4 procent bättre än i fjol räknat i volym. Det var samma nivå som i den närmast föregående rapporten så något jättelyft tycks inte de senaste veckornas snöfall ha gett ännu. Skistar skriver i rapporten att bokningarna gick trögt under oktober men att de tagit fart från mitten av november.

Under perioden december till och med februari, som utgör kvartal två i Skistars räkenskapsår, är bokningarna 8 procent fler än i fjol. Perioden innehåller 13 veckor varav jul- och nyår är två. Med nära 50 procent fler bokningar över jul och nyår kan inte ökningen under övriga veckor vara enorm om totalen stannar vid 8 procent.

Bokningsläget efter februari månads utgång är i dagsläget 3 procent lägre än i fjol.

Om kalendern och vädret ser bättre ut i år för Skistar så är konjunkturen sämre. Antalet varsel har ökat kraftigt i Sverige på senare tid och pilarna för nästa år pekar nedåt. Oro över jobben får folk att på marginalen undvika att boka upp sig för dyra resor och sällanköpshandeln är också över lag svag.

Dessutom har Skistar också konkurrens från solsemestrar. Efter den trista sommaren var det många som bokade solresor till vinterledigheterna och resebyråerna rapporterade om stor efterfrågan.

Av de bokningar som inkommit hittills är det de svenska kunderna som svarar för den mesta ökningen. Den svenska marknaden har ökat 7 procent medan de norska och danska vuxit med 3 procent vardera. Övriga utlandsmarknader visar en nedgång på 17 procent hittills till följd av starka kronkurser i Sverige och Norge och en allmänt svag europeisk konjunktur.

Skistar har redan en marknadsandel på runt 50 procent i Sverige och 30 procent i Norge. De framtida expansionsplanerna har därför allt mer kommit att handla om marknader utanför Norden. Planerna på en större investering i schweiziska Andermatt/Sedrun har tills vidare omvandlats till ett ettårigt managementavtal.

Skistar arbetar också för att få till stånd en flygplats mellan Sälen och Trysil vilket skulle öka intresset från utländska skidturister, inte minst från Ryssland. I dagsläget är det Åre av Skistars anläggningar som lockar till sig flest utländska turister och där svarar ryska turister för 5 procent av besökarna jämfört med 0 procent i Sälen.

Att sommar- och höstperioderna innebär förluster beror på att Skistar har stora fasta kostnader för sina anläggningar. Det innebär också att de volymer som tappats under högsäsong påverkar resultaten kraftigt negativt. Kostnaderna för bemanning och drift av anläggningarna är nästan lika höga trots färre besökare.

Det gör också att hävstången uppåt blir stor när volymerna väl återvänder. De ökade bokningarna i det innevarande kvartalet borgar därför för ett rejält resultatlyft jämfört med i fjol när det andra kvartalet ska summeras.

Med bokningsläget som det ser ut idag och den snörika inledningen på vintern känns det inte orimligt att räkna med att Skistar når en omsättning på cirka 1,7 miljarder kronor för innevarande räkenskapsår. Det vore en ökning på cirka 10 procent mot i fjol. Klarar bolaget att hålla kostnaderna någorlunda i nivå med fjolårets borde det kunna växla ut i ett rörelseresultat på runt 280 Mkr. Vinsten per aktie landar då på cirka 5,20 kronor, upp 30 procent mot i fjol.

Med den prognosen handlas Skistar till p/e 16,7 på innevarande år.

De senaste fem åren har Skistar genererat en genomsnittlig vinst per aktie på cirka 5,90 kronor. Det inkluderar både goda och dåliga säsonger. Värderingen med aktuell aktiekurs mot detta snitt uppgår till p/e 14,7.

Den som letar utdelningar bör också vara medveten om att utdelningen för förra räkenskapsåret (2,50 kronor per aktie) drogs i förra veckan så nästa utdelning dröjer ganska precis ett år.

Skistars nettoskuld uppgick vid första kvartalets utgång till nästan 2,3 miljarder kronor. Justerat för den värderas Skistars rörelse till hela 20,4 gånger årets väntade rörelseresultat.

De senaste årens svaga resultat gör att Skistar i dagsläget faktiskt bryter mot uppgörelsen med sina kreditgivare. Enligt bolagets årsredovisning har dessa rätt att omförhandla lånevillkoren om soliditeten understiger 30 procent och räntetäckningsgraden går under 4 gånger. Vid utgången av det första kvartalet var soliditeten 29 procent och räntetäckningsgraden 3,5 på rullande tolv månader.

Detta kommer dock att ändras i och med att årets skidsäsong ser ut att bli bättre än fjolårets, om inte annat så tack vare en mer fördelaktig kalender.

Det krävs dock en större tillströmning av skidåkare i år än vad som indikeras hittills för att motivera ett köp av Skistar-aktien på dagens nivåer. Vi behåller en Neutral rekommendation.