Strålknivstillverkaren Elektas aktie befann sig på all-time-high nivåer väl över 300 kronor när sensommarens börsturbulens slog till. En stark kvartalsrapport och mångmiljardköpet av holländska konkurrenten Nucletron bidrog till aktiens starka utveckling i somras. Sedan dess har kursen backat närmare 30 procent.

Elekta tillverkar mjuk- och hårdvara för strålbehandling och strålkirurgi som används vid behandling av cancertumörer och bland annat ger en stor precision i ingreppen vilket ger minimala skador på kringliggande vävnad. Förvärvet av Nucletron skapar ett fjärde verksamhetsområde inom Elekta, så kallad Brachyterapi, jämte de redan existerande områdena Oncology, Neuroscience och Software.

Inför tisdagens rapport för det första kvartalet i Elektas brutna räkenskapsår 2011/2012 riktade sig det mesta intresset till bolagets orderingång. Bolagets kunder är till stor del beroende av offentliga medel vilket så klart får varningsflaggorna att hissas då statsbudgetarna i många länder nu stramas åt.

Orderingången uppgick i kvartalet till 1 700 Mkr vilket inte var allt för långt ifrån snittprognosen på 1 753 Mkr i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Bolaget gör självt bedömningen att den nuvarande turbulensen på världens börser inte har påverkat marknadsförutsättningarna. Prognosen för det innevarande räkenskapsåret om en försäljningstillväxt på minst 10 procent i lokala valutor och ett lika stort lyft för rörelseresultatet räknat i kronor står fast.

De tillväxtsiffrorna var dock inte Elekta i närheten av i det första kvartalet. Räknat i lokala valutor var försäljningen oförändrad jämfört med året innan och rörelseresultatet räknat i kronor backade med 40 procent. Prognosen inför rapporten var ett oförändrat rörelseresultat och även försäljningen var 8 procent sämre än väntat.

Det är såklart inte bra att utvecklingen i kvartalet varit svagare än väntat, men det första kvartalet väger väldigt lätt i Elektas helårsresultat. Inte ens 10 procent av det innevarande årets resultat dras in under det första kvartalet medan det fjärde kvartalet väntas stå för nära hälften av helårsresultatet.

Mycket av fokus inför rapporten låg istället som sagt på orderingången, främst på grund av oron kring konjunkturen men även till följd av att Elektas värste konkurrent, amerikanska Varian, i somras flaggade för att bolaget ökar sina andelar på många marknader.

Jämförelsen med för ett år sedan blir tuff eftersom Elekta då fick en större order i Ryssland men räknat i lokala valutor ökade trots det orderingången ett par procent och det beskedet var lugnande.

I regionen Europa, Mellanöstern och Afrika föll dock orderingången rejält till följd av Rysslandsordern förra året. I Nord- och Sydamerika ökade orderingången med 9 procent i lokala valutor och på USA-marknaden, som fortfarande är den enskilt största för Elekta, var ökningen också 9 procent.

Asien och Stillahavsområdet är dock den region som går bäst för Elekta för tillfället. Orderingången ökade med 38 procent i lokala valutor trots en dämpad efterfrågan i Japan till följd av jordbävningen tidigare i år.

Speciellt i Kina har Elekta en stark position på marknaden för strålterapi. Den goda efterfrågan i Kina kan väntas hålla i sig ett antal år till eftersom en femårsplan för en hälsovårdsreform antogs 2009. Tillväxtmarknaderna runt om i världen svarar nu för cirka en tredjedel av Elektas försäljning.

Orderboken uppgick vid utgången av juli till drygt 8,8 miljarder kronor vilket är 12 procent mer än omsättningen förra räkenskapsåret. Förvärvet av Nucletron fick myndigheternas godkännande under tisdagen och väntas slutföras inom de närmaste dagarna. Det holländska bolaget omsatte förra året 1,2 miljarder kronor med ett rörelseresultat på knappt 130 Mkr.

Totalt väntas Elekta under innevarande räkenskapsår enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser omsätta cirka 8,6 miljarder kronor med ett rörelseresultat på drygt 1,7 miljarder kronor. Det skulle innebära en resultatökning på drygt14 procent jämfört med förra räkenskapsåret, alltså väl inom målsättningen.

Vinsten per aktie väntas för räkenskapsåret uppgå till 12,46 kronor vilket med dagens aktiekurs innebär att Elekta handlas till p/e 18,2. Det är inte anmärkningsvärt högt för att vara Elekta som inte sällan handlas till p/e-tal kring 20 och däröver.

Elekta har en stark ställning på marknaden för strålbehandling vilket är en marknad som väntas fortsätta växa de kommande åren. Cancer är i mångt och mycket en ålderssjukdom och i takt med att medellivslängden ökar så ökar även behoven av cancerbehandling. Därtill ska läggas ett ökat välstånd i tillväxtländer i Asien, Östeuropa och Sydamerika vilket ytterligare ökar efterfrågan på Elektas produkter.

Elekta kan visa upp en historik av stark tillväxt, hög lönsamhet och stabila finanser. Aktien värderas högt på goda grunder och på lång sikt är vi fortsatt positiva till bolaget och aktien. På ett par kvartals sikt ser vi dock en stor risk för att oron för ekonomierna i framför allt Europa och USA kommer att fortsätta påverka Elekta-aktien negativt.

Efterfrågan på Elektas produkter grundar sig trots allt till stor del på offentliga medel, antingen direkt via bolagen som köper eller indirekt via stöd till vårdtagarna. Den våg av besparingar som drar fram över Europa och USA ökar rimligtvis risken för att Elekta förr eller senare märker av en mattad efterfrågan, även om bolaget ännu inte sett några sådana tecken.

Vi väljer därför att för de närmaste 3-6 månaderna stå fast vid vår Neutrala rekommendation på Elekta.