Rapporten visar höga 15 procents organisk tillväxt under andra kvartalet och under första halvåret ökade bolaget intäkterna med 11 procent till 412 Mkr. Intäkterna per konsult ökar trots sjunkande debiteringsgrad, det vill säga antal debiterade timmar. Detta är dock en konsekvens av att Connecta kombinerar management- och IT-konsulting och att förändringen av denna mix påverkar timpriser och debiteringsgrad.

Det som oroar i den senaste rapporten är dock en fortsatt hög personalomsättning. För konsultbolag är personal alltid den viktigaste drivkraften för såväl omsättning som resultat och den blir än viktigare när det som i Connectas fall rör sig om högkvalificerade anställda. Personalomsättningen har under första halvåret varit höga 11 procent vilket innebär en årstakt på 22 procent. I nuvarande takt slutar alltså var femte anställd i år.

Det är en osunt hög takt för bolaget, som i slutet av juni hade 586 anställda, även om bolaget är fortsatt framgångsrikt med nyrekrytering som kompenserar för personalomsättningen. För att attrahera nya medarbetare har bolaget skapat en företagskultur som innebär en hög andel rörliga ersättningar och att personalen uppmuntras bli delägare. Rörliga ersättningar håller tillbaka marginalexpansion i goda tider men fungerar samtidigt som en kudde för bolagets lönsamhet i sämre tider.

Efterfrågesituationen på marknaden beskrivs också som fortsatt god av Connecta trots den ekonomiska avmattningen vilket även syns på siffrorna. Bolaget har dessutom fått igenom prishöjningar på sina tjänster vilket delvis är en följd av god efterfrågesituation.

Under första halvåret 2008 har Connectas mål om en lägre andel underkonsulter hjälpt till att förbättra bolagets rörelsemarginal med 0,9 procentenheter till 13,7 procent. Med liknande tillväxttakt under andra halvåret samt en relativt försiktig marginalprognos bedömer vi att Connecta bör kunna tjäna minst 7,50 kronor per aktie i år. P/e 8,5 för 2008 när aktien handlas till 64 kronor. Det är billigt.

En risk är att en klar majoritet av intäkterna, 60 procent 2007, kommer från de fem största kunderna. Ericsson och Sony Ericsson är två av dessa vilket bidrar till telekoms relativt stora andel av intäkterna. Utifrån kundsituationen kan det därför se ut som att Connecta redan borde ha drabbats av det tuffare klimatet på telekomjätten.

Connectas fokus på förändringsprojekt, effektiviseringar, gör dock att bolaget fortsätter att ta uppdrag trots nedskärningar. De övriga tre storkunderna under första halvåret är ICA, Länsförsäkringar och Försäkringskassan vilka framstår som relativt ocykliska kunder. Connecta tar dessutom nya uppdrag inom banksegmentet där bolaget effektiviserar IT-miljöer. Ramavtalet med Telenor är också positivt för efterfrågan framöver.

Det bästa med Connecta är dock den starka finansiella situationen med nettokassa, litet investeringsbehov och stabilt kassaflöde som lägger grunden för den generösa utdelningspolicyn. Den brukar innebära att hela nettovinsten delas ut till aktieägarna vilka då kan se fram emot direktavkastning på nästan 12 procent för 2008. Vid sidan av byggbolagen, som förefaller betydligt mer cykliska, är det svårt att hitta sådana utdelningscase.

Rekommendationen blir fortsatt Köp.