Den vintriga inledningen av december har fått fart på Fenix Outdoors aktie som stigit med drygt 9 procent de senaste veckorna. En kall och snörik vinter är positivt för bolagets intäkter men effekten i närtid är inte enorm.

Fenix Outdoor, som fram till 2002 hette Fjällräven, säljer friluftsprodukter och kläder och delar in sin verksamhet i två områden: Retail och Brands. Retail rymmer Naturkompaniets svenska butiker samt den finska kedjan Partioaitta. Brands utvecklar och marknadsför de egna varumärkena Fjällräven, Tierra, Primus, Hanwag och Brunton. Produkterna säljs över hela Europa samt i Asien och USA.

Av de båda affärsområdena är det Brands som är störst och klart mest lönsamt. Under årets första nio månader har Brands svarat för drygt 70 procent av omsättningen och nästan 94 procent av de båda affärsområdenas totala rörelseresultat.

Brands levererar sina produkter till återförsäljarna huvudsakligen inför säsongerna så Brands hade sin vinterhöjdpunkt redan i det nyss avslutade tredje kvartalet. Vinterkollektionerna säljs också främst på de nordiska marknaderna vilka står för  knappt 30 procent av omsättningen inom Brands.

Vädereffekten inom Brands kan göra sig påmind efterföljande år beroende på om kunderna har lager kvar från fjolåret eller inte. Modegraden i friluftskläder och skor är relativt låg vilket gör att kläderna kan säljas till hyggliga priser även året därpå.

På kort sikt är det inom Retail som effekten av snön och kylan kommer att märkas. Efterfrågan på jackor, mössor, vantar och kängor lär öka inför julhandeln. Inom Retail är de tredje och fjärde kvartalen viktigast på året medan Brands säljer mer i de första och tredje kvartalen, inför vinter och sommarsäsongerna.

I det tredje kvartalet noterade Brands bara en svagt ökad försäljning totalt sett, upp 1,6 procent jämfört med ifjol. Inte minst i Sverige var utvecklingen svag, kanske beroende på den milda vintern i fjol med gott om osålda varor i lagren. Intäkterna i Sverige föll med hela 22 procent i kvartalet.

Tyskland är den enskilt största marknaden för Fenix och i det tredje kvartalet var intäkterna ned något i landet. Bättre gick det på de nordiska marknaderna utanför Sverige där intäkterna ökade med 22 procent och i USA där de steg 32 procent.

USA, Östeuropa och Kina utgör tillväxtmarknader för Fenix Outdoor. I Kina har bolaget haft en närvaro sedan 2008 men det är först i år som bolaget sagt sig räkna med att nå positivt resultat i landet. I början satsade Fenix Outdoor på egna butiker för Fjällräven och Hanwag i Kina, men på sistone har fokus mer lagts på att synas i traditionella outdoor-butiker.

Inom Retail ökade intäkterna med nära 11 procent under det tredje kvartalet, med bäst utveckling i Finland. Under årets nio första månader har Naturkompaniet ökat försäljningen i jämförbara butiker med 5 procent.

Fenix Outdoor har i koncernen bibehållit en bruttomarginal på knappt 55 procent i det tredje kvartalet vilket i kombination med ökad försäljning inneburit att rörelsemarginalen stärkts något jämfört med samma period i fjol. Det är inom Brands som lönsamheten stärkts i kvartalet. Retail tyngs av kostnader för tillväxtsatsningar och geografisk expansion och rörelseresultatet för perioden är 1,5 Mkr lägre än i fjol trots 90 Mkr mer i omsättning.

Fenix Outdoor bör omsätta drygt 1,7 miljarder kronor i år och om det fjärde kvartalet visar upp en motsvarande utveckling som året hittills så bör rörelseresultatet stärkas till cirka 250 Mkr och vinsten per aktie landa kring 13,15 kronor.

Utan några nya förvärv bör omsättningen nästa år kunna öka upp mot 1 790 Mkr vilket med bibehållen lönsamhet skulle ge en vinst per aktie i närheten av 14,70 kronor.

Med nuvarande aktiekurs ger de prognoserna p/e-tal på 12,8 respektive 11,4. Justerat för en nettoskuld på cirka 50 Mkr värderas rörelsen till drygt 9 gånger årets väntade rörelseresultat. Det är en relativt hög värdering jämfört med många andra klädbolag men ganska normalt för Fenix Outdoor.

Förklaringen till det är förstås den goda lönsamheten och den stabila historiken. Fenix har en målsättning om att nå en tillväxt på 10 procent om året med en vinstmarginal (resultat efter finansnetto) på mer än 10 procent. Facit för de senaste fem åren är 15,5 procent på båda punkterna.

Friluftskläder har också en klart lägre modegrad än exempelvis H&M:s produkter vilket minskar risken något i verksamheten. Outdoortrenden i kläder och skor och intresset för friluftsliv har varit stark i många år nu och inget tyder på att det ska förändras i närtid.

Sport och fritidsprodukter är den del av klädhandeln som fortsatt att gå bra under de senaste svaga åren. HUI räknar i sin färska prognosuppdatering för nästa år med att den kommer att klara sig bra även 2013.

Med en stärkt lönsamhet inom Brands och en snörik inledning på vintern finns förutsättningar för bra rapporter kommande kvartal. Aktien har legat lite i dvala kring 155 kronor sedan i somras. De senaste veckornas kursryck gör utgångsläget något sämre, men vi tror ändå att aktien har mer att ge och höjer rekommendationen till Köp.