Kistabolaget Munters är ett av världens ledande företag inom fuktreglering och tillverkar produkter inom vatten och brandskadesanering, avfuktning och liknande.

Tekniken bygger på uppfinnaren Carl Munters forskning inom termodynamik och fokus ligger på miljövänliga och energibesparande produkter. I tider som dessa, med en hel del nederbörd och översvämningar runt om i Europa torde Munters vara ett självklart val i portföljen, men låt oss först se hur värderingen ser ut.

Först och främst är det bra att veta vad produkterna används till. Munters tar fram maskiner och andra produkter som i grund och botten är mycket specialiserade och säljs till en rad olika kundgrupper.

Det kan till exempel handla om rening av rökgaser i kolkraftverk, kylning av kycklingfabriker och luftkonditionering av skolor. Cirka 60 procent av intäkterna kommer från bolagets två produktverksamheter och resten från servicedelen MCS som sanerar vatten- och brandskadade byggnader.

Munters verksamhet brukar beskrivas som konjunkturstabil, men väderberoende. Det gäller inte minst inom MCS som gynnas av otrevligheter som översvämningar, bränder och stormskador. Det här är händelser som av naturliga skäl inte låter sig förutses och som därför ger en ryckighet i affärsområdets intjäning.

I början av 2000-talet hade Munters ett grundmurat rykte som defensiv tillväxtaktie. Mellan 1998 och 2002 ökade omsättningen med 14 procent och nettoresultatet med 16 procent i snitt. Värderingen var därefter. Men sedan 2003 och framåt har tillväxten legat på i genomsnitt 5 procent per år och rörelsemarginalen har kommit ner från nästan 11 procent under 2001-2002 till fjolårets 5 procent.

Det är framförallt just servicedelen MCS som gått dåligt de senaste två åren. Kostnaderna för utrustning och personal är till stor del fasta, vilket gör det till en utmaning att nå en god lönsamhet. Under det fjärde kvartalet föll orderingången inom divisionen med 18 procent organiskt och nettoomsättningen med 16 procent. För helåret 2009 föll omsättningen med 6 procent och rörelsemarginalen halverades till 2,7 procent (5,3).

MCS har annars historiskt klarat fina marginaler. Under 1998-2002 låg snittet på 10 procent. Nu finns det tyvärr inte mycket som talar för att Munters når tillbaka dit på ett bra tag. Kunderna i form av de stora försäkringsbolagen agerar efter flera stora smällar runt 2001-2002 mycket tuffare mot sina leverantörer.

Ostrukturerade inköp har ersatts av stora årliga ramavtalsupphandlingar med större volymer till pressade priser. Det syns även på marginalen som pressats ner till i genomsnitt 4 procent de senaste fem åren. Kostnaderna stiger både för löner till MCS:s servicetekniker och för bränslen till deras fordon och åtminstone på kort sikt har Munters svårt att kompensera sig för detta.

Och eftersom MCS står för drygt 40 procent av koncernens omsättning så smittar divisionens svaghet av sig på hela gruppen, trots att produktverksamheterna klarat sig betydligt bättre under 2009.

Totalt sett föll Munters omsättning med 11 procent organiskt, men var i stort sett oförändrad på drygt 6,5 miljarder kronor grund av positiva valutaeffekter. Koncernens rörelseresultat minskade till 311 Mkr (362) och marginalen blev således 4,8 procent (5,5). Snittet för de senaste 15 åren är 8 procent.

Aktien har det senaste året stigit med 110 procent och börsvärdet är 4 350 Mkr givet dagskursen 57 kronor. Ett starkt kassaflöde har lett till att nettoskulden gått ner med 541 Mkr till 849 Mkr under 2009. Det motsvarar 2,7 gånger rörelsevinsten vilket inte är så farligt då Munters förväntas öka rörelseresultatet under 2010. P/e-talet för i år ligger på cirka 16 och för nästa år på 14, baserat på analytikernas snittprognoser.

Det känns tyvärr inte jättelockande och det krävs mer av Munters för att motivera en sådan tillväxtvärdering. Andra verkstadsbolag i Munters klass handlas till något lägre multiplar. Därför blir rekommendationen för den här gången Neutral.