Det var ett drygt år sedan vi skrev gillande om det lilla Mölndalsföretaget Opus Prodox som tillverkar och säljer utrustning till bilverkstäder samt sysslar med bilprovning. Köprådet blev ingen större succé (+26 procent) på den starka börsen. Bakgrunden var svag vinstutveckling efter att bilverstäderna drog ned sina investeringar kraftigt i samband med finans- och bilkrisen. Men nu känns förutsättningarna bättre.

På utrustningssidan börjar Opus se en återhämtning och dessutom är bolaget på god väg med besparningar som lyfter vinsten. Avregleringen av svenska bilprovningen i år kan också ge marknaden en skjuts. Och bilprovningsverksamheten, som ligger i USA, fortsätter att tuffa på med bra marginaler. Skrapar man lite på ytan känns aktien undervärderad.

Först dock några ord om företagets verksamhet. Från början var Opus ett rent utrustningsföretag inom mätutrustning för fordonsdiagonstik. De stora produkterna var och är fortfarande avgasmätare, bromsprovare och testlinjer. Genom året har dock produktutbudet breddats bland annat genom förvärv, senast av en svensk distributionsrörelse. Idag har Opus 167 anställda och tillverkning i Sverige och sedan 2007 också i en egen kinesisk anläggning. Kunderna är bilverkstäder och oilka slags provningsinstitut.

Svensk Bilprovning är exempelvis en storkund men en stor del av Opus försäljning går på export. Av fjolårets försäljning (januari till september) svarade utrustning för 82 Mkr. Det är mogna produkter där marginalerna typiskt sett ligger på 5-10 procent, men tack vare service och reservdelsförsäljning kan marginalerna bättras på något.

På grund av bilkrisen har marknaden rasat det senaste året, som värst med 50 procent, och Opus redovisat förluster för sin utrustningsfokuserade Europadel. Sedan 2008 har emellertid företaget ett andra ben i form av amerikanska Systech. Det här bolaget köptes för 226 Mkr i aktier och kontanter och driver bilprovning på långa kontrakt för ett tiotal amerikanska delstater. Årsomsättningen ligger kring 100-110 Mkr. Detta är till skillnad från utrustningsförsäljningen en rörelse med höga marginaler, mellan 30 och 40 procent före avskrivningar. Efter förvärvet har Opus en viss nettoskuldsättning, 68 Mkr per sista september.

Opus är alltså en blandning av stabil bilprovning med god lönsamhet samt utrustningsförsäljning som har det motigt. Nettot i form av försäljning och vinst av den blandningen är inte så snyggt. Under förra årets tre första kvartal blev omsättningen 162 Mkr och resultatet efter skatt 0,2 Mkr. Siffrorna grumlas dels av en positiv engångseffekt på 5,8 Mkr, dels av 15 Mkr i "överavskrivningar" på tillgångar från Systech-köpet som görs av skattetekniska skäl. Rensar vi bort detta så var den underliggande vinsten efter schablonskatt 8 Mkr. Omräknat till helåret 2009 tippar vi att den underliggande vinsten hamnar runt 12 Mkr. Börsvärdet är 210 Mkr så på rullande siffror värderas Opus till p/e 17,5.

Potentialen i Opus ligger delvis i en vändning för den pressade Europadelen. VD Magnus Greko uppger att raset i alla fall bromsat in på marknaden. Ett besparingsprogram, där tillverkningen koncentrerats till anläggningen i Eklanda, ska dessutom bidra med 10 Mkr i minskade kostnader från andra kvartalet i år. En joker i leken är hur det går med den planerade avmonopolisreringen av bilprovningen i Sverige, planerad till första juli i år men under ännu oklara former. Ser man till erfarenheterna från Danmark och Finland kan vi dock räkna med två saker - kraftigt höjda avgifter för besiktning (från 300 till 500-700 kronor) men å andra sidan en fördubbling av antalet besiktninglinjer. Det senare är mest intressant för Opus som ser en utrustningsmarknad värd 240 Mkr framför sig.

Den andra faktorn som i ett slag kan lyfta aktien är om Opus tilldelas nya storkontrakt på bilprovning i USA (vilket mest handlar om avgasmätning). Opus har deltagit i upphandlingar som, om de vanns, skulle dubbla Systechs omsättning. Här hade man hoppats på framgång under 2009 men av det blev det intet. Vi vågar inte hoppas på att 2010 blir bättre i och med att upphandlingarna är mycket tröga i den här branschen. Den andra sidan av det myntet är i och för sig att Systech sitter rätt säkert på de avtal man redan har.

Nyligen förlängdes till exempel ett avtal i Connecticut. Vi vågar inte tro på några stora avtal under 2010 men noterar att det ljusnar alltmer på marknaden. Ansvariga myndigheter vill under den nya administrationen skärpa kraven på luftkvalitet vilket mycket väl kan stimulera kommuner och delstater att kontrollera utsläppen från de fordon som rullar på vägarna. I dagsläget är det långt ifrån alla delstater som gör det.

Det finns med andra ord en del som talar för att bättre tider väntar Opus. Ser man på en mer normaliserad lönsamhet så framstår aktien som intressant. Om Europa kan nå en marginal på 5 procent samtidigt som USA behåller sin lönsamhet finns en vinst på drygt 20 Mkr inom räckhåll. Mycket tyder på detta och då faller p/e-talet till strax under 9 medan ev/ebit hamnar runt 7. Ovanpå det finns chansen till hög tillväxt om Opus tar nya affärer i USA eller får en stor del av kakan när nya besiktningsföretag öppnar i Sverige. Det ska för övrigt inte uteslutas att Opus självt startar besiktning i Sverige, erfarenhet finns ju från USA.

Att investera i mikrobolag kan kräva en hel del tålamod och det gäller även Opus som är ett okänt bolag som dessutom ser rätt dyrt ut på redovisade vinster på grund av överavskrivningarna. Avregleringen av bilprovningen är dessutom en politisk process med all osäkerhet som hör därtill. Men trots den reservationen fastnar vi för ett köpråd. Värderingen är inte särskilt ansträngande och utsikterna hyggliga. Att ungefär en fjärdedel av aktierna ägs av företagsledningen ser vi som ett extra plus.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 5 den 1 februari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.