Efter SSAB:s överraskande starka halvårsrapport har mycket skett i världen som ritat om prognoskartorna. Fortsatt kris i euro-området, tecken på minskad tillväxt i Kina och budgetproblem i USA.

Allt detta har fått fondförvaltare över hela världen att i panik kasta ut cykliska aktier ur portföljerna. Effekten blir som alla förstår markanta kursfall. SSAB:s aktie är nu på runt 50 kronor nere på bottennivån från 2008.

Trenden förstärks enligt min åsikt av möjligheten till så kallad naken blankning, där man säljer aktier som man inte förfogar över, samt av uppkomsten av handelsrobotar som kan göra extremt många och snabba affärer.

Argumenten för dessa företeelser, att de är viktiga för marknaden och tillför likviditet, anser jag vara rent nonsens och ingenting annat. Tvärtom förstör dessa tvära kast trovärdigheten för aktier som placeringsform som i förlängningen kommer att ge en minskad tillgång på riskkapital, inte minst från privatpersoner.

Men, att SSAB:s resultat för innevarande år och även nästa år kommer att bli sämre än vad marknaden bara för någon månad sedan bedömde är nog ställt utom allt tvivel.

Vi skrev i vår senaste analys att det som både lockar och skrämmer i ett företag som SSAB är den operativa hävstången. En tioprocentig förändring av stålpriserna påverkar resultatet med 3,8 miljarder kronor. En lika stor förändring av volymerna ger 590 miljoner kronor i resultatpåverkan.

Vad vi kan förvänta oss under år 2012 är sannolikt prisnedgångar på stål med minst 5 procent. Till viss del men självklart inte fullt ut kommer detta att kompenseras av prisnedgångar på insatsvaror.

En tioprocentig förändring av priserna för insatsvarorna malm, kol samt skrot påverkar resultatet med 480, 310 respektive 700 miljoner kronor. Det finns därmed variabler som till viss del tar ut varandra.

Om vi ser på de förväntningar som enligt SME Direkt för närvarande ligger i marknaden indikeras ett resultat på 2 521 miljoner kronor för innevarande år, vilket motsvarar 5,67 kronor per aktie.

För år 2012 landar prognosen på 3 716 miljoner kronor, vilket motsvarar 8,18 kronor per aktie. P/e-talet för de båda åren blir därmed 8,6 respektive 6,0 för de båda åren.

För innevarande år bedömer vi att marknadens prognoser fortfarande ligger för högt, en mer realistisk nivå ligger sannolikt ett par hundra miljoner kronor lägre. P/e-talet bör därmed snarare landa runt 9,3 - 9,5 för innevarande år, räknat på B-aktien.

När vi betraktar resultatet för år 2011 skall man ha i minnet att företaget under det första kvartalet drabbades av en mängd motgångar. Problem med masugnarna, väderförhållanden samt som lök på laxen en tågurspårning har påverkat resultatet negativt.

Även för nästa år finns det en uppenbar risk att marknaden fortsatt är lite för optimistisk. Vi är dock fortfarande övertygade om att resultatet kommer att öka jämfört med innevarande år, bland annat beroende på de problem företaget hade under årets första kvartal.

Vi kommer dock sannolikt inte att få se en lika skarp nedgång i priser och efterfrågan som var fallet under år 2009. Lagren är fortsatt låga samtidigt som SSAB:s fortsatta inriktning mot nischprodukter, som svarar för cirka 40 procent av produktionen, minskar volatiliteten i resultatet.

Sammantaget anser vi fortsatt att SSAB kanske är ett av världens mest välskötta stålföretag som bör finnas med i en långsiktig portfölj. Vår normala analyshosisont är tre till sex månader. Men tanke på det turbulenta börsläget vill vi varna för en hög kursrisk inom den horisonten. Men inom ett eller ett par år kommer vi med största sannolikhet att se kurser över 100 kronor per aktie igen. Vi rekommenderar Köp.