Deltaco är en IT-distributör inriktad på datortillbehör som tangentbord, kablar, nätverksprodukter med mera. Företaget noterades i april på First North men har egentligen en lång börshistoria. Det grundades 1991, förvärvades av börsnoterade Turnit 1997 som sedermera köptes upp av Intoi (gamla Nocom).

Hos sina tidigare ägare har Deltaco haft den lite otacksamma rollen att generera kassaflöde till mer spännande, men inte nödvändigtvis vinstgivande, satsningar inom IT-området. Deltaco är däremot en stabil maskin som ökat intäkterna från 240 till 380 Mkr sedan 2006 medan rörelseresultatet varierade mellan 22 och 28 Mkr.

I april delade Intoi ut sina aktier i Deltaco till sina ägare och sedan dess får alltså bolaget stå på egna ben. Ledningen med vd Siamak Alian i spetsen har en försiktig profil så några stora förändringar är inte att vänta. Men kanske blir det aktuellt med förvärv, något som Deltaco inte provat på förr.

Som alla distributörer strävar Deltaco efter att vara mer än en "box-mover", och enligt vd:n skiljer företaget bland annat ut sig genom att erbjuda manualer på alla fyra nordiska språk och bra slutkundssupport. Sortimentet består av 6000 produkter i låg- och mellanprisklassen utan kända varumärken som Logitech eller Microsoft.

Deltaco har sedan 2007 ett eget varumärke som drar in 37 procent av omsättningen. Ungefär hälften av omsättningen går till detaljhandeln och lika mycket till företagsmarknaden. Största kunden är Dustin. Andra större kunder är Media Markt, Kjell & Company och Svanströms.

Innan börsraset handlades aktien så högt som 22 kronor men nu ligger kursen på 13 vilket ger Deltaco ett börsvärde på 140 Mkr. På rullande 12 månader är omsättningen 389 Mkr och rörelsevinsten 23 Mkr. Bolaget är välinvesterat med en egen lagerfastighet i Tullinge utanför Stockholm.

Nettoskulden är begränsad till några miljoner. Räknat på medelvinsten de senaste fem åren värderas Deltaco till 8,3 gånger vinsten. På fjolårets siffror är p/e-talet 7,7. I år ser vinsten ut att minska eftersom försäljningen mot detaljhandeln tappat ordentligt.  Rörelsevinsten var ned 15-16 procent under första halvan av 2011 rensat för noteringskostnader. Drar vi ut den trenden till helåret ser Deltaco ut att tjäna 1,40 kronor per aktie och värderas till 9,2 gånger vinsten.

Detta känns som låga multiplar men Deltaco kan heller inte klassas som ett tillväxtbolag. Målet är att öka vinsten med 10 procent per år räknat per aktie. Det kan vara svårt nog - sedan 2006 har rörelseresultatet bara ökat 5 procent årligen. Mot den bakgrunden blir det inte tal om några höga multiplar.

En annan aspekt på den låga värderingen är att Deltaco har sitt ursprung i PC-världen. Det är tillbehör till PC som dominerat försäljningen historiskt och än i dag svarar två produkter som möss och tangentbord för 5 procent av totalomsättningen. Vi ser att även de stora namnen i PC-industrin värderas mycket lågt, som Microsoft (p/e 9) och Dell (p/e 7,5).

Placerarna tror att bärbara tekniker som iPad och Smartphones slår ut de stationära datorerna på sikt. Det är naturligt att även lilla Deltaco smittas lite av de låga nyckeltalen, även om bolaget förstås satsar också på tillbehör för de bärbara prylarna.

Vi lockas ändå av Deltacos anspråkslösa värdering. Om de historiska prestationerna med 5-6 procents tillväxt och marginaler på 7-8 procent upprätthålls går det att räkna hem aktien till de gamla toppkurserna.

Direktavkastningen blir cirka 5,5 procent om vinsten blir 1,40 och hälften delas ut. Det är bra. Att Deltaco varit så stabilt historiskt är också värt något. Bolagets lågprissortiment verkar inte drabbas så hårt i lågkonjunktur. Krisåret 2008 blev inte värre än att marginalen hölls på 6,2 procent. Det känns extra tryggt i dagsläget med mycket osäkra konjunkturutsikter.

Vi lutar åt att detta är stabilt nog att köpa för den som inte räds småbolag. Men liten brasklapp måste med.

Vi får lite kalla fötter av att vd:n är så dyr. Att tjäna 3 Mkr per år är mycket i en firma med 72 anställda och 17-20 Mkr i vinst. Kanske är det så enkelt att vd är en superförhandlare men vi tror inte det.

Vi tror det handlar om att personberoendet är större än man kan tro i den här verksamheten. Mycket handlar om att hålla låga priser och en nyckel är att få bra inköpskanaler i Asien. Deltaco köper mest in sina produkter från Taiwan och Kina.

Vd:n och vice-vd:n, tillika grundarna, är som BV förstår det helt centrala i det arbetet. Om de av något skäl skulle tröttna på bolaget faller mycket värdefull kompetens bort. Det är för övrigt bara tre personer som jobbar med inköp på Deltaco. Ledningens aktieinnehav är dessutom inte särdeles stort även om de köpt på sig lite sedan noteringen (kanske äger de mycket konvertibler men det är inte riktigt samma sak).

Den som är försiktig väntar nog lite med aktien för att se hur inbromsningen i konjunkturen påverkar. Vi tror dock att historien upprepar sig och kursrisken bör vara låg samtidigt som uppsidan är intressant och utdelningen någorlunda säker. Rådet blir köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nr 37 den 12 september. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.