Atlas intäkter backade organiskt med 27 procent under det andra kvartalet, men positiva valutaeffekter ledde till att den negativa tillväxten stannade på 14 procent. Intäkterna blev 16,2 miljarder kronor mot föregående års 18,9 miljarder. Här låg förväntningarna på 16 miljarder kronor.  

Rörelsevinsten blev knappt 2,1 miljarder kronor (3,6), vilket ställt mot intäkterna gav en marginal på 12,8 procent (19,2). Här ingick dock omstruktureringskostnader på 259 Mkr och bortsett från dessa landade marginalen på klart godkända 14,4 procent. Förväntningarna inför rapport låg på en rörelsemarginal exklusive engångskostnader på 12,3 procent.

Att Atlas kan redovisa marginaler på sådana höga nivåer är ett urstarkt besked i rådande svaga marknad, särskilt när övriga verkstadskollegor som hittills rapporterat bara mäktat med i bästa fall några procents marginaler. Sandvik till exempel redovisade ett rörelseresultat på minus 2 miljarder kronor.

Men detta har sin förklaring i Atlas produktsortiment som mestadels efterfrågas i den senare delen av konjunkturcykeln. Anläggnings- och gruvmarknaden är sencyklisk till naturen och kunderna har oftast långa ledtider i produktionen. Det innebär att man kan förvänta sig fortsatta tuffa marknadsförhållanden för Atlas när övriga verkstadsbolag börjar se ett ljus i tunneln. Likaså gäller för Alfa Laval som rapporterade igår. Båda dessa har en mer tydlig "partnerroll" tillsammans med kunderna än övriga bolag i sektorn (exempelvis Sandvik och SKF) som fungerar mer som leverantörer av verktyg och nödvändiga redskap. 

Så frågan är vad man kan vänta sig av andra halvan av 2009. Orderingången backade organiskt med 37 procent och efterfrågan har varit fortsatt låg på utrustning, men samtidigt har annulleringen av order stannat av i takt med att kreditmarknaderna kommit ur den värsta krisen. Atlas kundprojekt kräver stora kapitalinvesteringar och en normal fungerande finansieringsmarknad är ett krav för att efterfrågan ska börja komma igång igen. Förhoppningsvis blir det ännu bättre nu under tredje och fjärde kvartalet.

Ledningen har även bevisat att det kan skära snabbt i kostnaderna när det behövs för att bibehålla marginalerna. 1 600 anställda fick lämna under andra kvartalet och sedan september förra året har nästan 5 500 anställda sagts upp. Dessa åtgärder väntas spara upp till 2 miljarder kronor per år. Kassaflödet från rörelsen var mycket imponerande 2,7 miljarder kronor under det andra kvartalet och totalt sett 6,4 miljarder under halvåret. Samma period ifjol låg kassaflödet på 2,9 miljarder.   

Under den förra lågkonjunkturen 2001-2003 hade Atlas marginaler omkring 12-13 procent borträknat förluståret 2002. Men sedan dess har affärsområdet Kompressorteknik blivit en allt större resultatgivare och den verksamheten har klart högre lönsamhet än Anläggnings- och gruvteknikdivisionen. Atlas mål är att nå en uthållig långsiktig marginal på 15 procent, vilket man slagit med råge de senaste tre åren. Och sett till de senaste 12 månaderna ligger rörelsemarginalen fortsatt på över 15 procent, närmare sagt 15,7 procent, även om den trendar nedåt.

Men under kommande två-tre kvartal kommer Atlas att arbeta med en produktion som är bättre anpassad till den lägre efterfrågan, vilket rimligtvis borde hålla uppe lönsamheten trots lägre produktionsnivå.

Så sammantaget var rapporten överlag bra och fri från negativa överraskningar. Men hur ser värderingen ut då?

En snabb blick på konsensusestimaten visar att en vinst per aktie omkring 4,3 kronor väntas i år. Under det första halvåret låg vinsten per aktie på 2,33 kronor. Antar man en någorlunda bibehållen vinstnivå under resten av året landar vinsten något högre än konsensusprognosen, vilket är realistiskt.

Till dagskurs 82 kronor ger det p/e 17,5 ungefär. Samtidigt är 2009 ett förlorat år för verkstadssektorn och aktier köper man med en viss framförhållning och med en framtidsprognos som bas. Nästa år väntas vinsten öka med 7-8 procent, innebärande ett p/e-tal på drygt 16. Och här anser vi att aktiemarknaden diskonterat en snar och kraftig vändning för Atlas nästa år. Så som förklarats ovan är Atlas intäkter klart sencykliska och visst kan ökade råvarupriser bidra till fler beställningar inom Anläggnings- och gruvmarknaden, men en vinstökning på 7-8 procent till nästa år är inte ett försiktigt antagande.

Och även inräknat vinstökningen är p/e-talet på 16-17 inte upphetsande billigt, även för ett välskött och starkt bolag som Atlas. Det är snarare i linje med den historiska värderingen. Här skulle man vilja få en liten rabatt så att uppsidan känns större vid ett aktieköp. 

Nej, vi fortsätter att avvakta med Atlas ett litet tag till. Vi rekommenderade att ta hem vinsten i början av maj när aktien stod omkring 80 kronor, efter en kursuppgång på 50 procent. Sedan dess är aktien oförändrad och vi bedömer att den kommer att röra sig i intervallet 75-85 kronor fram tills nästa rapporttillfälle. Rekommendationen blir alltså att avvakta.