Stora Enso redovisade ett resultat för det fjärde kvartalet 2009 som var något bättre än marknadens förväntningar. Resultatet efter finansnetto uppgick, exklusive engångsposter, till 122,7 miljoner euro, jämfört med en förlust på 81 miljoner euro för det fjärde kvartalet 2008. Inklusive engångsposter uppgick resultatet till 81 miljoner euro, jämfört med marknadens förväntningar på 45 miljoner euro. För motsvarande period 2008 uppgick förlusten inklusive engångsposter till 845,6 miljoner euro.

Företaget har fortsatt tagit stora engångskostnader under året. För helåret uppgick de på rörelsenivå till -932,5 miljoner euro, jämfört med -1 045,4 miljoner euro för år 2008. Till detta kommer engångsposter i finansnettot och skatter på totalt -98,9 miljoner euro. För år 2008 gav motsvarande poster en positiv inverkan på 223,6 miljoner euro.

Summerar vi ihop uppgick med andra ord engångsposterna till -1 031,4 miljoner euro för år 2009, att jämföra med -821,8 miljoner euro för år 2008. Sannolikt kommer vi även att få se ytterligare omstruktureringskostnader även under innevarande år.

Även försäljningen under kvartalet slog förväntningarna utfallet blev här 2 399 miljoner euro, vilket var 7 procent över konsensus. Jämfört med motsvarande period föregående år föll omsättningen med 8 procent. För helåret uppgick den totala försäljningen till 8 945 miljoner euro, en nedgång med 19 procent jämfört med hellåret 2008.

Det som sticker ut i rapporten på den positiva sidan är ett mycket starkt operativt kassaflöde. För det fjärde kvartalet uppgick kassaflödet till 496 miljoner euro samt 1 261 miljoner euro för helåret, motsvarande siffror för 2008 var 236,7 för kvartalet respektive 748,4 miljoner euro för helåret.

Styrelsen föreslår att utdelningen behålls oförändrad, vilket innebär 0,20 euro per aktie.

För innevarande år förutspår koncernchef Jouko Karvinen endast en gradvis förbättring under året som inte kommer att vara tillräcklig för att återställa balansen mellan utbud och efterfrågan. Obalanserna mellan utbud och efterfrågan har varit ett problem för industrin under en lång följd av år. Hittills har varje försök att skapa balans, sammanslagningar, nedläggningar med mera, misslyckats. Vår bedömning är att detta problem även kommer att bestå under överskådlig framtid.

Bland de enskilda produktsegmenten känns utsikten för tidningspapperspriset minst sagt svagt för 2010. Stora Enso har slutförhandlat priset för halva volymen men vill inte uppge på vilka nivåer. Konkurrenten Norske Skog, med en kapacitet på 3 miljoner ton har aviserat prisnedgångar på mellan 15-20 procent för innevarande år, vilket ger än bra indikation på vad vi kan vänta oss från Stora.  Även Storas kapacitet ligger på 3 miljoner ton, av en total produktionskapacitet för koncernens samtliga produktsegment på cirka 13 miljoner ton. Försäljningsmässigt svarar tidningspapper för cirka 15 procent av koncernens totala försäljning.

Generellt lider branschen av strukturell överkapacitet inom grafiskt papper, vilket kommer att sätta ytterligare press på priserna. Ytterligare riskfaktorer är prisökningar för returfiber samt prisutvecklingen för virke, olja och el.

En prisökning på virkespriserna med 10 procent skulle påverka resultatet med 190 miljoner euro, motsvarande prisökning för olja och el ger en resultatpåverkan med 15 miljoner euro.

Stora Enso är tillsammans med Norske Skog det skogsföretag som har haft den sämsta utvecklingen på börsen med en nedgång på fem procent det senaste året. Trots den svaga kursutvecklingen värderas aktien vid nuvarande kursnivå i mitten bland de nordiska skogsbolagen. P/e-talet för 2010 års vinst enligt SME Direkts analytikersammanställning är 25.

Vi har sedan tidigare en säljrekommendation på bolaget. Vi lyfter efter dagens rapport rekommendationen till Neutral. Men vi föredrar fortsatt SCA och Billerud i sektorn.