Intellectas verksamhet

består av Byråtjänster (Communication), med ett flertal konsulttjänster inom PR, finansiell information och reklam, till exempel nyförvärvade reklambyrån Hilanders. Här finns också Informationslogistik (InfoLog), med tydligt grafiska tjänster inklusive finanstryck som är marknadsledare på tryckning av prospekt med mera för börsnoterade kunder.

Även om affärsområdena

är relativt jämstora, byråtjänster omsatte 128 Mkr under första halvåret medan informationslogistik omsatte 146 Mkr, skiljer sig lönsamhet och tillväxt åt. Byråtjänster växer snabbast, i fjol var den organiska tillväxten så hög som 17-18 procent och dessutom tillkommer förvärv.

Hittills i år har

affärsområdet växt med 13 procent och den redan starka rörelsemarginalen har ökat med över 2 procentenheter jämfört med samma period 2007 till 20,6 procent.Mest intressant med rapporten för andra kvartalet är helt klart uppryckningen inom informationslogistik.

Affärsområdet har länge

varit en turn-around kandidat med låg lönsamhet, rörelsemarginalen var 4,3 procent 2007 och första kvartalet 2008 var till följd av kostsamma satsningar ännu svagare med en rörelsemarginal på endast 1,7 procent.

Mot den bakgrunden

är det imponerande siffror som nu visas upp. Omsättningen ökade visserligen bara 4 procent under första halvåret men rörelsemarginalen förbättrades rejält under andra kvartalet till 11,8 procent. Det innebär en rörelsemarginal på 7 procent för första halvåret 2008 trots det svaga första kvartalet.

Intellecta har tidigare

år också gjort ett antal förvärv inom byråtjänster varav Rewir går riktigt bra, bolaget fortsatte växa över 60 procent med stigande marginaler under första halvåret 2008. Under sommaren förvärvade Intellecta också reklambyrån Hilanders till en prislapp som ser klart rimlig ut.

Efter förvärvet kommer

affärsområdet byråtjänster enligt Intellecta att omsätta runt 325 Mkr.Intellecta siktar också på ytterligare förvärv och finansieringen finns på plats. Men en bromskloss har varit att säljarna av onoterade bolag fortfarande generellt sett har orimliga uppfattningar om vad deras bolag är värda.

Trots den ekonomiska

utvecklingen har Intellecta hittills inte märkt någon avmattning och efterfrågan inom de flesta marknadssegmenten är fortsatt god. Sammantaget växte Intellecta med 8,4 procent under första halvåret med en rörelsemarginal på 12,9 procent (9,9). Med det nya förvärvet lär tillväxten bli fortsatt god under andra halvåret även om man bör ta höjd för att den ekonomiska avmattningen kan komma att slå mot Intellecta framöver.

Verksamheten är säsongsbetonad

vilket gör att man får räkna med att kommande kvartal kan vara relativt svagt samtidigt som bolaget avslutar året med ett starkt fjärde kvartal.

De senaste 12

månaderna

har Intellecta tjänat 9,30 kronor per aktie och även om vi är konservativa i våra förväntningar på andra halvåret borde förbättrade marginaler och förvärvad tillväxt göra att bolaget tjänar över 10 kronor per aktie i år. P/e-talet är då 7 vid dagens aktiekurs på 70,75 kronor.

Kassaflödet är högt

och med en policy att dela ut cirka hälften av nettovinsten blir utdelningen riktigt bra. Balansräkningen är fortsatt solid med nettokassa trots det senaste förvärvet vilket minskar risken i aktien.

Intellecta har visat

välförtjänt motståndskraft mot det senaste årets börsnedgång och en värdering på p/e 9 borde åtminstone gå att motivera. Vi har sedan tidigare en Öka rekommendation på aktien vilken kvartstår efter dagens fina rapport.