Dedicare ökade sina intäkter med drygt 33 procent under 2012 till 545 miljoner kronor. Samtidigt steg rörelsemarginalen till 5,9 procent. Att bokslutsrapporten satte press på aktien förklaras av det sista kvartalet där tillväxten "bara" var 17 procent och rörelsemarginalen backade till 2,9 procent.

Vi tror dock att placerarna är lite närsynta i sin reaktion och att bolaget ser fortsatt intressant ut. Ett nytt avtal med Stockholms Läns Landsting trädde i kraft under hösten vilket bidragit till sämre utväxling. Liksom att uppbyggnaden av omsorgsverksamheten håller tillbaka marginalerna inledningsvis.

Blickar vi framåt anser vi att företaget har en intressant position genom sin specialisering på att hyra ut personal inom vårdbemanning och omsorg i Sverige och Norge. Offentliga kunder är mer stabila än konjunkturutsatta kunder och så länge man inte missköter sitt uppdrag är risken i affären begränsad. Det här är branscher och marknader med personalbehov.

Dedicare vann ett ramavtal i Norge som började löpa den här månaden. Det ger inga garanterade intäkter men stärker onekligen bolagets position i grannlandet. Under det sista kvartalet svarade den norska verksamheten för 43 procent av de totala intäkterna.

Den höjda utdelningen till från 1,00 krona till 1,40 kronor per aktie ser vi som en signal om företagets tillförsikt.

Under helåret 2012 gjorde Dedicare ett rörelseresultat på 32,3 miljoner kronor. Korrigerat för nettokassan värderas verksamheten idag till 244 miljoner kronor. Det motsvarar en värdering av verksamheten på 7,6 gånger fjolårets rörelsevinst.

Som framgår av vårt resonemang bedömer vi att det sista kvartalet med dess svaga rörelsemarginal på 2,9 procent är av övergående art och ingen vidare vägledning för den underliggande lönsamhetsförmågan. Bolagets mål är att ligga på en rörelsemarginal på 7,0 procent över en konjunkturcykel.

Om vi antar att företaget når upp i en rörelsemarginal på 6,5 procent (något över helåret 2012) samtidigt som tillväxten uppgår till 15 procent (mindre än hälften av 2012 års nivå) så kan Dedicare prestera ett rörelseresultat på nära 50 miljoner kronor 2014.

Då talar vi om en vinst som landar kring 4 kronor och en sannolik utdelning som med råge passerar 2 kronor per aktie 2014. Bolaget har ett begränsat kapitalbehov och vi kan räkna med att den eventuella vinsttillväxten kommer att göra stora betydande avtryck i utdelningstillväxten.

Det här är spekulationer om en ljusare framtid än vad fjolårets sista kvartal visade. Långsiktigt tror vi att de offentliga upphandlarna kommer att bli tuffare motparter och släppa ifrån sig mindre uppsida till de privata operatörerna, men de större volymer som tillväxten ger gör att den negativa effekten uppvägs.

Dedicares relativt stabila nisch i kombination med bevisad förmåga att både växa snabbt och dela ut mycket pengar är en attraktiv cocktail.  Risknivån i aktien har stigit efter rapporten, men vi ser ett intressant tillfälle att komma in i aktien efter kursnedgången och upprepar tidigare köprekommendation.