Clas Ohlson fortsätter att notera en krympande försäljning i sina butiker. För elfte kvartalet i rad visade utvecklingen under bolagets andra kvartal (augusti till oktober) på lägre omsättning i befintliga butiker, ned 3 procent jämfört med i fjol, räknat i lokala valutor.

Hyrorna måste dock fortfarande betalas och butikerna bemannas och med fallande intäkter blir lönsamheten därför så klart lägre. Rörelsemarginalen i det andra kvartalet uppgick till 6,4 procent. Det kan jämföras med fjolårets 8 procent eller de 10,6 procent som Clas Ohlson presterade i samma kvartal 2009.

Jämfört med i fjol har dock Clas Ohlson 18 fler butiker och de har bidragit med en försäljningsökning på 9 procent i kvartalet. Valutaeffekterna var negativa och totalt landade försäljningsökningen i kvartalet på 4 procent.

Clas Ohlson meddelar sin försäljning varje månad och intäkterna var därför i vanlig ordning redan kända inför rapporten. Efter att ha överträffat förväntningarna något under hösten blev försäljningsökningen i november 4 procent och det var en procentenhet lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Den negativa utvecklingen i jämförbara butiker lär därmed ha fortsatt även i november.

Julhandeln är viktig för Clas Ohlson och det innevarande kvartalet är det klart viktigaste på året med bra försäljning och därmed också hög lönsamhet. Vd Klas Balkow skriver i rapporten att julhandeln inletts bra. Den senaste tidens ymniga snöfall har dessutom ökat efterfrågan på snöslungor.

Enligt vd:n ökar även försäljningen på nätet och det är ett område där Clas Ohlson precis som så många andra detaljhandelsbolag satsat hårt på sistone. Under våren och sommaren har en ny e-handelsplattform lanserats och under hösten har även en mobil version släpts på samtliga marknader.

I det andra kvartalet ökade Clas Ohlsons distanshandel med 33 procent. Den svarar dock fortfarande bara för knappt 2 procent av omsättningen i perioden.

E-handel är ett kostnadseffektivt sätt att förbereda en lansering av butiker på nya marknader. Clas Ohlson har också börjat översätta produktbeskrivningar och manualer till tyska inför en väntad lansering av e-handel i ett tysktalande land under nästa räkenskapsår.

Clas Ohlson räknar med att öppna 15-20 nya butiker under det innevarande räkenskapsåret. Bolaget upprepar också budskapet att satsningar på nya marknader väntas påverka rörelsemarginalen negativt med 2-3 procent enheter om året under de kommande åren.

I Storbritannien ligger dock bolaget fortfarande lågt med nya butiker till följd av den svaga konjunkturen. I Sverige och Norge är Clas Ohlson redan väletablerat och nya butiker hämtar i allt större grad sina kunder från andra Clas Ohlsonbutiker. Den positiva effekten från nya butiker i Sverige och Norge blir därför allt mindre.

I Finland är utrymmet för nya butiker större och där börjar försäljningen också ta lite fart för Clas Ohlson. I det andra kvartalet var ökningen hela 23 procent i lokala valutor. Finland svarar dock bara för knappt 9 procent av koncernens omsättning och verksamheten är för liten för att lönsamheten ska bli riktigt bra.

Sammantaget var siffrorna för det andra kvartalet i linje med vad som var väntat enligt SME Direkts sammanställning. På sista raden uppgick vinsten per aktie till 1,14 vilket var sämre än de 1,18 som var snittprognosen.

Beskedet att julhandeln så här långt har inletts bra var viktigt och stärker sannolikheten för att helårsprognosen nås. I förra räkenskapsåret svarade det tredje kvartalet (november till januari) för en tredjedel av årsomsättningen och för hela 55 procent av det samlade rörelseresultatet.

Clas Ohlson väntas för det innevarande räkenskapsåret nå en omsättning på knappt 6,6 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 7,8 procent (på rullande tolv månader ligger den på 8,1 procent). Vinsten per aktie väntas uppgå till 5,92 kronor.

Nästa räkenskapsår är snittprognosen i SME Direkts sammanställning en tillväxt på 7 procent och en återgång för rörelsemarginalen till 8,1 procent. Vinsten per aktie ökar i så fall till 6,61 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,4 respektive 12,9. Justerar vi för nettoskulden på 142 Mkr värderas rörelsen till 10,7 gånger innevarande års väntade rörelseresultat. Det är inte någon ovanligt hög värdering av Clas Ohlson historiskt sett, men å andra sidan inte direkt billigt för ett bolag med så pass svag vinsttillväxt som Clas Ohlson haft de senaste åren och väntas ha ett tag till.

Bolaget har förbättrat sina kassaflöden på sistone och förväntningarna är ganska högt ställda på utdelningarna under de närmaste åren. I fjol delade Clas Ohlson ut 4,25 kronor per aktie och trots att vinsten faller i år så ligger snittprognosen för innevarande räkenskapsårs utdelning på 4,44 kronor. Nästa år spås den öka till 4,73 kronor.

Infrias prognoserna så blir direktavkastningen till 5,2 respektive 5,6 procent vilket borde begränsa nedsidan i aktien.

HUI sänkte så sent som på tisdagen sin prognos för den svenska detaljhandeln nästa år till följd av de allt sämre konjunkturutsikterna och de ökade varslen. Clas Ohlson är dock en lågprisaktör som tenderar att hitta hyggligt med kunder även i sämre tider.

Med fortsatt trög försäljning i korten har vi dock svårt att se vad som ska få fart på aktien de närmaste kvartalen. Sammantaget väljer vi därför att behålla en Neutral rekommendation.