Eniro gjorde återigen marknaden besviken med en svag rapport för det fjärde kvartalet 2009. Omsättningen uppgick till 1 966 miljoner kronor, vilket kan jämföras med prognostiserade 2 045 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick till 341 miljoner kronor, en nedgång med 43 procent jämfört med föregående år samt 25 procent lägre än marknadens genomsnittliga förväntningar.

För helåret uppgick resultatet efter finansnetto till 232 miljoner kronor, vilket var en kraftig förbättring jämfört med en förlust på 276 miljoner kronor för år 2008. Resultatet per aktie uppgick för 2009 till 5,99 kronor per aktie, vilket efter dagens kraftiga kursfall ger ett p/e-tal på 4,5 beräknat på 2009 års resultat.

Rapporten innehöll besvikelser på samtliga nivåer. För onlineverksamheten ökade faktureringen med 6 procent till 723 miljoner kronor, resultatet (ebitda) försvagades däremot med 19 procent till 183 miljoner kronor. Mer väntat var att offlineverksamheten, det vill säga telefonkataloger, noterade en minskad fakturering med 17 procent till 984 miljoner kronor samt en resultatnedgång med 21 procent till 366 miljoner kronor för kvartalet.

Affärsområdet Voice, bland annat söktjänsten 118 118, ökade faktureringen med 5 procent till 259 miljoner kronor. En ökad konkurrens medförde dock att resultatet försämrades med 13 procent till 45 miljoner kronor.

Soliditeten förbättrades under året från 13 till 36 procent, eget kapital per aktie vid utgången av 2009 uppgick till 37,86 kronor per aktie.  Det operativa kassaflödet förbättrades från 1 095 miljoner kronor till 1 153 miljoner kronor under året. Nettoskulden minskades från 9 948 miljoner kronor till 6 645 miljoner kronor.

Eniro har som mål att nå en ebitda marginal på minst 30 procent från och med år 2011, uppvisa ett starkt kassaflöde samt dela ut 50 procent av nettoresultatet. Vi är tveksamma till att målen kommer att uppnås. För offlineverksamheten är trenden entydigt negativ samtidigt som priskonkurrens drabbar de övriga affärsområdena.

Värderingsmässigt är Eniro-aktien dock intressant. Ett p/e-tal på 4,5 gånger 2009 års resultat, vilket gör aktien till en av de lägst värderade på börsen. Vår bedömning är att Eniro kommer att öka resultatet för innevarande år jämfört med 2009. Mot detta står en affärside som långsiktigt sannolikt har en nedåtgående trend.

Även relationen eget kapital per aktie jämfört med aktuell börskurs är bland de lägsta på börsen. Vid nuvarande aktiekurs värderas Eniro till 67 procent av det redovisade egna kapitalet per aktie. Sammantaget ser vi ingen brådska att köpa aktien, vi sänker vår tidigare rekommendation Köp till Behåll.