Badrumstillverkaren Svedbergs har varit på stadig tillbakagång ända sedan den senaste konjunkturtoppen 2007.

Då var både ekonomin och bostadsmarknaden stark och folk var beredda att betala bra för att få en stilig badrumsinredning från Svedbergs. Att den viljan dämpades kraftigt under finanskrisen är inte så svårt att förstå men den har inte återvänt under åren som följt heller.

Svedbergs säljer det mesta du kan behöva i ett badrum och slutkunderna är både privatpersoner och stora byggbolag som JM och NCC.

Att privatkunderna håller igen på större investeringar är något som inte bara Svedbergs märkt av de senaste åren. Hela sällanköpshandeln har varit märkligt svag med tanke på att hushållen överlag har ett ganska gott konsumtionsutrymme. Bostadspriserna har dessutom varit stabila eller stigande vilket normalt sett är bra för rot-marknaden (renovering, om- och tillbyggnad).

Proffskundernas efterfrågan har åtminstone stundtals varit bättre för Svedbergs. Efterfrågan på bostäder tog snabbt fart igen efter finanskrisen och under 2010 och 2011 startades många nya bostadsprojekt. 2011 blev också ett bra år för Svedbergs på projektsidan med en relativt starkt tillväxt. Den glädjen blev dock kortvarig och under 2012 dök intäkterna från proffskunder med 15 procent igen.

Även byggbolagen har skäl att hålla igen på kostnaderna. Priserna på bostäder är uppe på höga nivåer och badrumsinredning är ett ställe där det sannolikt är lockande att i många fall välja ett lite billigare alternativ.

Konkurrensen har under de senaste åren ökat på den svenska marknaden för badrumsinredningar. Den starka kronan gör dessutom att utländska tillverkare får en fördel i Sverige, som svarar för 73 procent av omsättningen för Svedbergs. Exporten blir omvänt lidande eftersom Svedbergs har sina kostnader i kronor och därför har svårt att sänka priserna utomlands utan att helt förstöra lönsamheten.

Svedbergs säljer förutom i Sverige även till Finland och Norge som står för 13 respektive 10 procent av omsättningen. Danmark svarar för drygt 2 procent och övriga marknader summerar till ytterligare 2 procent.

Bolaget tillverkar sina egna produkter och som alla tillverkande företag har man fasta kostnader som är svåra att komma runt. Med lägre volymer följer då också  en press på marginalerna. Svedbergs rörelsemarginal de senaste tolv månaderna summerar till 4,7 procent vilket kan jämföras med de dryga 20 procent som visades upp under toppåret 2007. Omsättningen de senaste tolv månaderna är 30 procent lägre än den var samma år.

Svedberg har mött de fallande volymerna med en rad åtgärder för att höja effektiviteten, sänka kostnaderna och stärka positionen på marknaden. Personal har sagts upp och nyligen flyttades allt produktion till Dalstorp i Västergötland där Svedberg har sitt huvudkontor och sitt ursprung.

Det var i Dalstorp som Holger Svedberg på 20-talet började tillverka mjölkkärl i sitt bleckslageri. Verksamheten togs sedemera över av hans båda söner som styrde över till badrumsskåp. Ett snickeri lades så småningom till bleckslageriet och badrumsmöbler började tillverkas. Idag svarar badrumsmöbler för 54 procent av omsättningen och vvs-produkter (handfat, badkar, blandare, handdukstorkar och liknande) för 46 procent.

Det är inte bara på verkstadsgolvet som folk fått lämna Svedbergs de senaste åren. Det har varit turbulent även i den högsta ledningen för bolaget med tre vd-byten på lika många år. Senast på posten är Fredrik Björkman som fram till i april i fjol var ekonomichef på bolaget. Han tog över efter Anders Tofte vars försök att öka försäljningen med hjälp av prisrabatter inte föll särskilt väl ut och ansågs hota bolagets varumärke.

Att döma av den senaste kvartalsrapporten har inte heller Fredrik Björkman hittat någon magisk formel för att vända de senaste årens negativa trend. Försäljningen i det tredje kvartalet 2013 minskade med drygt 13 procent jämfört med samma period året innan.

Nedgången i Sverige skrevs till 10,9 procent och det var främst försäljningen till konsumenter som bidrog till den svaga utvecklingen. Nedgången i Finland och Norge var 16 respektive 22 procent.

En ljusglimt i rapporten var dock att lönsamheten, trots lägre omsättning, förbättrades. Rörelsemarginalen i det tredje kvartalet ökade till 6,5 procent från 4,5 procent året innan. Enligt bolaget är det resultatet av genomförda omstruktureringar.

De senaste tolv månaderna summerar till en vinst per aktie på 75 öre. Perioden tyngs dock av engångskostnader på drygt 10 Mkr till följd av nedläggningen av badkarstillverkning i Hällabäck. För helåret räknar vi med att vinsten landar på cirka 85 öre.

Hur efterfrågan för Svedbergs kommer att utvecklas under 2014 är förstås svårt att säga. Hushållens vilja att konsumera dyrare sällanköpsvaror visar vissa tecken på att vara på uppåtgående. Marknaden för badrumsinredning har dock förändrats en del de senaste åren och kunderna har mer att välja på idag. Att Svedbergs per automatik ska tillbaka dit bolaget en gång var är nog lite för optimistiskt.

Om vi till att börja med räknar med att säljraset upphör för bolaget och att omsättningen 2014 faktiskt ökar något, säg 6 procent, så borde vinsten kunna öka till 1,20 kronor i år. Med dagens kurs skulle det ge ett p/e-tal på 18,2.

Policyn är att dela ut minst halva vinsten men Svedbergs balansräkning är stark och om bolaget väljer att behålla en utdelning på 50 öre för 2013 ger det en direktavkastning på 2,3 procent.

Svedbergsaktien har efter ett kraftigt fall rört sig sidledes i ett drygt års tid nu. Som en ren chansning kan Svedbergs-aktien vara värd en slant. Om volymerna planar ut och visar tecken på att öka igen skulle det sannolikt ge en skjuts åt aktien från dagens nivåer.

Efter en så långvarig svag trend vill vi dock se en botten innan vi betraktar aktien som något mer än en lottsedel. Rekommendationen blir Neutral.