Det finns förutsättningar för att Swedbank går med vinst i år, säger Michael Wolf i tisdagens bokslut över 2009 som slutade med rekordförlust på 10,5 miljarder kronor. Visserligen skickar han med ett par brasklappar:

Ekonomin måste fortsätta att förbättras och Swedbanks banker i Ukraina och Lettland får inte åka på några nya stora smällar. Inför bokslutet låg förväntningarna bland analytikerna på en nettoförlust på 672 miljoner kronor för 2010.

Att börsen inte låter sig imponeras sådär våldsamt av Wolfs prognos, aktien är ned, hänger ihop med att det är tack vare minskade kreditförluster som Swedbank ska återgå till svarta siffror i år. Under 2009 var dessa 20 miljarder kronor men sedan en tid har börsplacerarna alltmer litat till Swedbankledningens mantra att tillväxten i dåliga lån avtar och istället fokuserat på bankens underliggande intjäningsförmåga. Här är det svårare att se någon stor optimism inför 2010.

Liksom för Nordea och SHB är räntenettot vinstmotorn i Swedbank. Räntenettot blev 4,7 miljarder kronor i fjärde kvartalet vilket var en minskning med 6 procent jämfört med samma kvartal i fjol. Det var även lite drygt 100 Mkr mindre än analytikerna hoppats på. I Sverige håller banken mot rätt bra, trots att man verkar ge upp marknaden inom bolån.

Men Baltikum är i något som liknar fritt fall (minus 45 procent i fjärde kvartalet) vilket både beror på uteblivna betalningar på dåliga lån och på ett kraftigt ränteras under 2009. På bägge punkterna går det att se tecken för förbättring framöver men Swedbanks finanschef Erkki Raasuke är tydlig med att det ännu är för tidigt att tala om ett slut på pressen.

För bankens övriga inkomster är utsikterna blandade. Man kan dock notera att de stora tradingvinster som gjordes vid den här tiden i fjol knappast kommer igen under 2010. Provisionsnettot var emellertid något bättre än väntat på 2,37 miljarder kronor. Alltid en tröst, fastän kanske inte för de medarbetare som delvis var med att generera detta resultat och som snopet blev utan bonus nyligen.

Jämfört med förhandstipsen var kreditförlusterna den största positiva överraskningen i bokslutet. Här stannade siffran på 5 miljarder för fjärde kvartalet, drygt 200 Mkr mindre än befarat. Men fokus ligger som sagt inte här just för tillfället. Ser man på storleken på Swedbanks problemlån så fortsätter dessa att öka, men bankledningen framhåller att så sker i lägre takt än tidigare. 

Så vitt vi begriper räddas Swedbank lite av att banken anpassat redovisningen av sina osäkra fordringar i Baltikum till svensk standard. Det har nämligen minskat siffran med 2 miljarder kronor. Utan det bidraget skulle kvartalets ökning på 6,5 miljarder varit större än tillväxten under tredje kvartalet.

Det känns lite obekvämt att redovisningseffekter kan få så stor påverkan. Från Swedbanks sida är budskapet att den bästa indikatorn på hur kreditförlusterna ter sig är att se till storleken på de lån som kunderna inte betalat på under 60 dagar. Här syns en avtagande trend i Estland och Litauen medan Ukraina och Lettland är orosmoln.

Sammantaget är intrycket att Swedbank fortfarande är mycket defensivt. Risknivån och exponeringen kommer fortsätta att dras ned i Baltikum men inte heller i Sverige ser tillväxten utan att stå för dörren. Riskens finns att banken tappar marknadsandelar i år även om Michael Wolf nu avviserar en organisationsförändring som han  hoppas ska leda till bättring. Det talas till exempel om mer självständiga kontor.

Det är positiva är lite lättnad i Baltikum och bankens goda finanser som redan föranleder en del bedömare att spekulera i att Swedbank är överkapitaliserat. Värderingen är ett annat plus. Räknat på värderingen av eget kapital handlas Swedbank 20-40 procent lägre än resten av bankligan. I år blir den eventuella vinsten liten men 2011 ska Swedbank tjäna 5,23 kronor om man litar till analytikerna. Det ger ett p/e-tal på 12,4. Det är lite högre än Nordea och SHB men speglar att även 2011 blir kreditförlusterna onormalt höga inom Swedbank. 

Vi har tidigare haft ett positiv rekommendation på Swedbank framöver allt baserat på banken låga värdering. Dagens bokslut var ingen höjdare men aktien har fallit en del. Tills vidare behåller vi rådet öka.