Järnhandelskedjan Swedol har de senaste kvartalen börjat notera ett trendbrott i sin säljsvacka. I det andra kvartalet i år bromsades fallet upp och i det tredje kvartalet noterade bolaget en ökning i jämförbara butiker på 5,2 procent. Nya butiker och distanshandel bidrog med ytterligare fyra procentenheters tillväxt och totalt ökade intäkterna i kvartalet med 9,3 procent.

Swedol vänder sig huvudsakligen till proffskunder och siktar på en hög servicenivå i sina butiker. Bolaget har sitt ursprung i distanshandeln och erbjuder fortfarande det som ett alternativ till de 47 butikerna i Norge och Sverige.

Verktyg och personlig skyddsutrustning är de två största varukategorierna för Swedol och bland de större kundgrupperna återfinns lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggbolag. På senare år har Swedol breddat sitt sortiment till att även omfatta reservdelar till bilar och, via förvärv av bolaget Nima maskinteknik, produkter för lant- och skogsbruk.

Försäljningsökningen i det tredje kvartalet är resultatet av en något förbättrad efterfrågan i marknaden men framför allt av lätta jämförelsetal. Swedols bekymmer började på allvar förra sommaren då marknaden dels började försvagas och bolaget dessutom tog sin nya logistikcentral i drift.

Swedols snabba tillväxt gjorde att bolaget under 2011 såg behov av en större logistikcentral och bygget påbörjades sommaren 2011. Den nya anläggningen är både betydligt större än den gamla och håller en högre grad av automatisering vilket är tänkt att öka effektiviteten i varuhanteringen.

Inkörningsperioden har dock varit mycket stökig och lett till problem med varuförsörjningen i butikerna med minskad försäljning som följd. Dessutom har kostnaderna dragit i väg i hela projektet och fram till tredje kvartalet i år hade Swedol investerat runt 170 Mkr i sitt nya logistikcenter.

Förutom alla kostnader förknippade med projektet så har Swedol även bundit en hel del pengar i sitt lager och det är dock först nu, över ett år efter att lagret togs i drift, som bolaget verkar börja få ordning på verksamheten. Justerat för nya butiker minskade varulagret i tredje kvartalet något jämfört med för ett år sedan.

Investeringen i lagret påverkar också avskrivningarna som ökat med knappt 45 procent hittills i år, till 20 Mkr. Nya butiker bidrar dock också till den utvecklingen.

Lönsamhetsproblemen inom Swedol har gjort att fortsatt butikstillväxt inte står högst på agendan för närvarande. Under 2013 har bara en ny butik öppnats i Sverige och ingen i Norge. Vid utgången av tredje kvartalet hade Swedol 41 butiker i Sverige och 6 i Norge.

Den norska satsningen har pågått sedan hösten 2011 och sammantaget gör Swedol sannolikt fortfarande förluster i Norge. I Sverige brukar en ny Swedolbutik nå lönsamhet efter ett drygt år, men processen ser, som man kunde förvänta sig, ut att ta längre tid i Norge.

Varumärket är inte känt vilket kräver stora marknadsföringsinsatser och logistiken blir också dyrare. Swedol själva hade dock räknat med att få upp farten i Norge lite snabbare än vad som blivit fallet.

Av försäljningen i det tredje kvartalet svarade den norska marknaden för knappt 5 procent. Från en låg nivå är dock tillväxten i Norge god, upp 47 procent i kvartalet jämfört med för ett år sedan.

Problemen med det nya logistikcentret, kostnaderna för etableringen i Norge och en allmän försvagning av efterfrågan har lett till ett kraftigt lönsamhetstapp för Swedol de senaste åren.

Hittills i år ligger bruttomarginalen på 36,6 procent jämfört med 38,6 för samma period i fjol. Tappet beror på en sämre försäljningsmix samt av en mer aggressiv rabattstruktur för att locka till sig kunder i nuvarande svaga marknad. På rörelsenivå uppgår marginalen till bara 1,0 procent för årets nio första månader jämfört med 4,5 procent i fjol.

Engångskostnader tynger rörelseresultatet med 7,6 Mkr hittills i år. Där ingår bland annat en satsning på egna yrkeskläder vilket medfört vissa merkostnader. Swedol har dock arbetat med sina kostnader på senare tid och rensat för engångsposter ökade lönsamheten rejält i det tredje kvartalet jämfört med i fjol. Den underliggande marginalen uppgick till 5,0 procent mot 1,9 procent för ett år sedan.

Hittills i år har Swedol skrapat ihop ett resultat på bara 7 öre per aktie men vår prognos för helåret landar på 35 öre per aktie inklusive engångsposter. Förutsatt att marknaderna återhämtas under nästa år bör en omsättning på cirka 1,5 miljarder kronor inte vara omöjlig. Med fortsatta besparingar och lite bättre bruttomarginal borde rörelsemarginalen kunna landa i trakterna av 7 procent. Vinsten per aktie blir då knappt 1,20 kronor.

P/e-talet på nästa års prognos landar då på 16,6 och justerar vi för nettoskulden värderas rörelsen till drygt 14 gånger nästa års rörelseresultat.

Före de senaste årens problem klarade Swedol av att hålla tvåsiffriga rörelsemarginaler och når bolaget tillbaka dit har aktien betydligt mer att ge. Det lär dock ta lita tid och kräver hårt arbete och en bättre efterfrågan för att nå tillbaka dit. Järnhandelsmarknaden är också enormt konkurrensutsatt med många aktörer som slåss om kunderna, såväl proffsen som hemmasnickrare. Alla kedjor satsar på tillväxt och alla kan inte bli vinnare. Att Swedol kommer tillbaka på vinnarspåret är inte självklart.

Bolaget har dock som sagt cirka 80 procent professionella kunder och lever högt på sin höga servicegrad. Det är en kundkategori som tenderar att vara mer stabil än privatpersoner. På sikt borde Swedol alltså ha hyggliga chanser att repa sig igen. Hur lång tid det dröjer är dock svårt att sia om och även inräknat ett kraftigt vinstlyft nästa år ser aktien allt för dyr ut.

Vi behåller därför en Neutral rekommendation på Swedol ytterligare något kvartal.