Assa Abloy slår för andra kvartalet i rad förväntningarna som fanns inför kvartalsrapporten. Den här gången landande resultatet före skatt på 1 176 Mkr (1 188), vilket var hela 13 procent bättre än väntat.

Det är väldigt imponerande att kunna bibehålla vinsten på en oförändrad nivå i en tid då övriga bolag inom verkstadsindustrin rapporterar kraftigt fallande vinster och det bekräftar bilden av Assa Abloy som mer konjunkturstabilt än övriga verkstadsbolag. Visserligen är intäkterna valutadopade men samma förutsättningar gäller för sektorkollegorna som samtliga har stora exportandelar.

Organiskt föll intäkterna med 14 procent under det andra kvartalet. Det är ungefär hälften så mycket som genomsnittet av de övriga verkstadsbolag som hittills rapporterat. Bolagsförvärv bidrog till en höjning med 4 procent av omsättningen och positiva valutaeffekter som en följd av den svaga kronan bidrog med 15 procent. Så sammantaget landade omsättningen på 8,9 miljarder kronor (8,5).

Att resultatet kunnat hållas uppe trots den negativa tillväxten har sin förklaring i tre faktorer.

Den första är valutaeffekterna som vi nämnt ovan.

Den andra faktorn är ledningens snabba åtgärder för att anpassa produktionen till lägre efterfrågan. Under de senaste 1,5 åren har till exempel personalstyrkan bantats med 23 procent (totalt cirka 7 500 anställda).

Den tredje är att Assa Abloy hämtar två tredjedelar av intäkterna från eftermarknaden, som är oberoende av konjunkturen och som ger högre marginaler på grund av lägre investeringskostnader. Endast en tredjedel kommer från nybyggnationer och totalt sett hämtas 80 procent av omsättningen från den kommersiella marknaden som har en högre utbyteshastighet än vad den mer trögrörliga privatmarknaden har.  

Och tur är väl det, att eftermarknaden genererar så pass hög omsättning. För tillväxtmässigt har Assa Abloy aldrig imponerat riktigt. De senaste tio åren har den organiska tillväxten legat på i genomsnitt 5 procent årligen. Knappt 40 procent av försäljningen sker i Nordamerika och 47 procent i Europa som är mogna marknader. Detta innebär att det finns en stor installerad låsbas som ger underlag för lönsamma efteraffärer, men för att tillväxten inte ska stagnera krävs att den framgångsrika satsningen på elektroniska lås under 2000-talet fortsätter.

Marknaden för de elektroniska låsen växer 2-3 gånger snabbare än de traditionella mekaniska låsen och Assa Abloy har en stark marknadsposition även inom detta segment. Målet är att här bli marknadsledande i tillväxtländer som Kina och Japan och det arbetet fortlöper enligt plan. Även om den organiska tillväxten föll med 8 procent i Asien under första halvåret så är det hälften så mycket som motsvarande siffror för Europa och Nordamerika.      

Allt som allt var Assa Abloys halvårsrapport väldigt stark, med mindre organisk tapp än väntat, en stark marginal och ett bra kassaflöde. Aktien stiger med cirka 5 procent till 116 kronor efter rapporten och börsvärdet uppgår till 42 miljarder kronor. Inkluderat nettoskulden på drygt 14 miljarder värderas Assa Abloy till nästan 13,5 gånger rörelseresultatet de senaste 12 månaderna.

Det är givetvis ingen billig värdering trots de fina konjunkturstabila egenskaperna Assa Abloy uppvisat hittills. Snittförväntningarna på årets vinst låg inför rapporten på knappt 8 kronor per aktie och nästa år väntas en någorlunda bibehållen vinst. Vår bedömning är att dessa justeras upp med 5-10 procent efter dagens rapport, vilket ger ett p/e-tal på 13,5.   

Ett p/e-tal på 13-14 är i nivå med den historiska värderingen de senaste tio åren och för att det ska finnas mer potential i Assa-aktien krävs att man tror på en större vinstökning än den marknaden prisat in till nästa år. Samtidigt har Assa gjort ett väldigt bra jobb med att skära ner på kostnaderna och frågan är om det finns mer att ta. Vd Johan Molin räknar även med att den viktiga USA-marknaden kommer att försvagas ytterligare under det andra halvåret på grund av en kraftig minskning av kommersiella byggprojekt.

Aktien har varit i särklass den bästa verkstadsaktien det senaste året med en kursuppgång på över 30 procent och vi rekommenderar placerare att ta hem vinsten för den här gången. Det finns helt enkelt aktier med större potential på uppsidan till samma risk. En sådan aktie inom sektorn är till exempel SKF som vi sedan tidigare har en köprekommendation på.