Efter Swedbanks solida rapport steg samtliga bankaktier på förhoppning om att samma mönster skulle stå sig för konkurrenterna. Nordea nådde inte riktigt hela vägen fram, men till skillnad från Swedbank är Nordea möjligen något mer optimistiska vad gäller utvecklingen under 2015.

Rörelseresultatet för tredje kvartalet blev 1126 miljoner euro att jämföra med förväntade 1442 miljoner. Men då ingår en oväntad nedskrivning om 344 miljoner euro och rensat för den blev resultatet något bättre än väntat. Det som var bra i rapporten var räntenettot, en hårsmån bättre än väntat, på 1,4 miljarder euro samt lägre kreditförluster än väntat.

Kreditförluster är inte någon större fara för banksektorn som helhet i nuläget, men för Nordea är de särskilt intressanta eftersom banken är exponerad mot områden med högre risk, inte minst österut. Hittills har det inte gett något större avtryck och kreditkvaliteten förefaller stabil med blott små förändringar. I Finland ökade reserveringarna med 4 punkter (hundradelar av en procentenhet) till 20 punkter och högst är reserveringarna i Baltikum på 68 punkter, men det är bara 5 punkter högre än motsvarande period i fjol.

Men det var nog inga förväntningar på stora förändringar innevarande kvartal, det mest intressanta är bedömningen av trender och framåtblickande utsagor från banken eftersom det tar tid innan problem på en marknad syns i faktiska kreditförluster. Och Nordea menar att marknadsutsikterna är stabila i Norden.

Icke desto mindre kvarstår faktum att Nordea är en bank med högre risk än sektorkollegorna. Det skapar osäkerhet och det som tidigare framstod som potential har blivit mindre intressant.

Omkring hälften av bankens låneportfölj är hänförlig till de två länder i Norden där den ekonomiska utvecklingen är som svagast, det vill säga Danmark och Finland. Danmark är på väg uppåt men Finland kan mycket möjligt vara på väg åt andra hållet.

I viss mån kompenseras det av att banken nu drar åt svångremmen men det är inte helt säkert hur mycket mer bolaget har att ta av kostnadsmässigt och ledningen vill inte heller ge någon guidning för 2015. Det ligger dessutom redan en del förbättringar i konsensusprognoserna då bankens kostnads/intäktskvot förväntas minska från en nivå kring 51 under 2014 till 46 under 2015.

Nordea värderas lägre än genomsnittet för bankerna såväl på p/e-tal som i relation till det bokförda värdet. Konsensusprognoserna före rapporten var att Nordea skulle tjäna 8,60 kronor per aktie under 2015 och 9,16 för 2016. Till en aktiekurs på 90 kronor motsvarar det ett p/e tal på 10,4 för 2015, vilket kan jämföras med ett (oviktat) genomsnitt för storbankerna på 11,3.

Det motsvarar en rabatt på 10 procent mot sektorn sett till p/e och 17 procents rabatt i relation till det bokförda värdet. Men givet en lägre lönsamhet och framför allt en högre risk så är det motiverat. Just nu är osäkerheten om utvecklingen österut stor samtidigt som börsen är volatil.

I ett sådant klimat är risken stor att investerarna föredrar säkra, om än dyrare, kort.

I en jämförelse med de övriga storbankerna var det som gjorde Nordea intressant att det är den bank som förväntades ha bäst vinsttillväxt vilket i kombination med en låg värdering var tilltalande.

Så som utvecklingen ser ut nu finns det anledning att bli lite mer pessimistisk kring just intäktsutvecklingen och då faller ”caset” i Nordeas aktie. Så givet den snabba negativa utvecklingen i Ryssland samt en lite svag rapport sänker vi rekommendationen från köp till Neutral.