Tele2:s halvårsrapport

kom in något bättre än våra egna estimat. Tillväxten på översta raden låg på 3 procent, vilket var ungefär som väntat. Det som istället överraskade positivt var lönsamheten som förbättrades i högre takt än väntat.

Sedan ett år

tillbaka har fokus varit att förbättra lönsamheten, mätt som rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar, och i den satsningen ingick fjolårets försäljningar av olönsamma verksamheter. Därtill har ledningen, med vd Harri Koponen i spetsen, förbättrat kostnadskontrollen och effektiviteten inom framförallt sälj- och marknadsföringsorganisationen. Och nu syns resultaten.

Utöver det redovisar

Tele2 ett starkt nettokundintag på den viktiga ryska marknaden. Under andra kvartalet adderade Tele2 Ryssland 478 000 nya kunder och rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar uppgick till 35 procent (36).

Och även den

baltiska verksamheten tickar på bra, trots problemen i regionen. Tele2:s baltiska verksamhet förbättrade sitt rörelseresultat före av- och nedskrivningar till 384 Mkr (372).

Sammantaget är det tillväxt i Ryssland, vidareutveckling av mobila tjänster samt företagstjänster i väst som är prioriterat för Tele2 i dagsläget. Det är rätt väg att gå, anser vi, och kommer att bidra till en god tillväxt när världskonjunkturen förbättras.

Vi har länge varit positiva till aktien på grund av dess relativt låga värdering och mycket goda finanser. Det finns ingen anledning att byta inställning efter dagens rapport. Nettoskulden uppgår till drygt 5,4 miljarder kronor, vilket är 0,7 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (ebitda) 2008.

Jämförbara telekomoperatörer har en nettoskuld som ligger och snittar omkring 2-2,5 gånger ebitda och även Tele2:s långsiktiga finansiella skuldsättningsmål ligger häromkring.    

Det innebär att man kan förvänta sig minst en bibehållen utdelningsnivå, det vill säga 5 kronor per aktie, för helåret 2009. Tele2 minskar ju investeringstakten för att inte bygga överkapacitet och det talar också för en hög utdelningsnivå. Så på nuvarande kursnivå ligger direktavkastningen på minst 5,5 procent.

Snittprognoserna på marknaden kommer bara justeras marginellt uppåt på intäktssidan efter dagens bokslut.  Det innebär att förväntningarna ligger på att Tele2 ska omsätta något över 40 miljarder kronor under helåret 2009.

Vinstprognoserna lär däremot justeras upp efter dagens rapport. Dessa låg på en vinst per aktie runt 8 kronor exklusive omstruktureringskostnader vilket ger ett p/e-tal på 11.

Blickar man framåt på nästa år så räknar vi med fortsatt förbättrade rörelsemarginaler vilket kommer att ge en vinst på drygt 9,5 kronor per aktie och ett p/e-tal som faller till 9.

Så trots att aktien stigit med 20 procent sedan vår senaste köp-analys så anser vi att det finns mer att hämta. Tele2 förtjänar ett p/e-tal på åtminstone 12 sett till 2010 års vinst, vilket ger en riktkurs omkring 115 kronor.