I dagens klimat med extremt låg ränta och osäkra konjunkturutsikter är utdelningar högintressanta. Vår bedömning är att bolag som kan visa stabilt höga utdelningar kommer att vara gynnade under våren och här sticker jätten Teliasonera ut som en intressant aktie.

Pålitligheten kring kommande utdelningar är avgörande. Det visar inte minst tisdagens kursras i investmentbolaget  Ratos, efter beskedet om sänkt utdelning. Ratos meddelade att utdelningen sänks från 5,50 kronor till 3 kronor per aktie. Trots att den nya lägre nivån motsvarar över 4 procents direktavkastning, räknat på måndagens stängningskurs, föll aktien 7 procent på beskedet.

Huvuddelen av Ratos portföljbolag är svårvärderade onoterade bolag. Utdelningen är därför en viktig parameter i värderingen av aktien. Styrelsens försiktigare utdelningsregim och aktiemarknadens beska svar är icke oväsentliga bitar i det börspussel vi lägger nu inför 2013. Samma dag som Riksbanken sänker reporäntan till 1 procent blankt skulle man kunna tycka att drygt 4 procents direktavkastning trots allt är ganska bra.

Men med den högre risk som aktier innebär gäller det att som investerare inte bara hitta höga utdelningar utan också sådana som inte krymper ihop när det blåser snålt, liknande Ratos sänkning på tisdagen. Så var finns det då stabilt höga utdelningar att hämta i dagens börsklimat?

Vi har tidigare i höstas pekat ut sminkbolaget Oriflame som en relativt stabil utdelare trots att tillväxten har gått i stå. En annan aktie värd att uppmärksamma inför det nya året är den delstatliga teleoperatören Teliasonera.

Det ska göras klart på en gång att även Teliasonera har tillväxtbekymmer. Senaste kvartalsrapporten visade att tillväxten var blygsamma 0,4 procent under årets nio första månader. Nettovinsten sjönk 3,1 procent till 13 miljarder kronor, men det fria kassaflödet ökade till 20,8 miljarder kronor.

Det mesta surret kring Teliasonera har efter rapporten handlat om huruvida de gjort oärliga affärer med diktaturer eller inte. Det har överskuggat det faktum att bolaget stärkt sin balansräkning betydligt under de senaste veckorna i och med börsnoteringarna av de delägda ryska Megafon och Kcell i Kazakstan.

I samband med noteringarna sålde Teliasonera en del av sina innehav vilket sänker koncernens skuldsättning till nära det finansiella målet på 1,5 gånger ebitda (rörelseresultat före av- och nedskrivningar). Kvar finns dock betydande innehav i de bägge bolagen. Även om det är kort tid efter noteringarna har kurserna stigit i bägge bolagen, vilket bidrar till stabilitet i Teliasoneras balansräkning.

Vi räknar med att börsnoteringarna av Megafon och K-cell avsevärt minskar risken för att Teliasonera ska behöva sänka utdelningen från fjolårets 2,85 kronor per aktie. Möjligen finns utrymme till en liten höjning men betydligt viktigare är att de värden som börsnoteringarna visat skapar grund för en fortsatt attraktiv utdelningsnivå.

Vi tror inte att bolaget kommer att kunna visa mycket  tillväxt närmaste åren. Vi ser en stor långsiktig förändring i marknaden där fast telefoni långsamt fasas ut medan mobil datatrafik blir allt tyngre, vilket kräver investeringar. Vår bästa bedömning är ändå att det kommer att finnas gott om pengar att dela ut.

Utgår vi från marknadens förväntningar enligt Factset så ska Teliasoneras vinst stiga från 4,09 kronor per aktie i år till 4,39 kronor 2014. Utdelningen ska samtidigt öka från 3,03 kronor per aktie i vår till 3,47 kronor för verksamhetsåret 2014. Infrias de prognoserna ger aktien på dagens nivå en genomsnittlig direktavkastning på 7,4 procent de närmaste tre åren.

Nöjer vi oss med fjolårets utdelningsnivå på 2,85 kronor så talar vi om en direktavkastning på 6,4 procent på dagens kurs. Det behöver inte bli så förbaskat högt för att aktien ska framstå som attraktiv, det viktigaste i dagens marknadsklimat är att utdelningen är stabil.

Jämför vi med Tele2, där aktiemarknadens snittprognos (SME Direkt) för de tre kommande årens direktavkastningar i dagläget ligger 10,6 procent, framstår de nivåerna som extremhöga. Men risken för nedjusteringar uppenbar. Det räcker med att ta bort de väntade extrautdelningarna i Tele2 så sjunker  den väntade genomsnittliga direktavkastningen i Tele2 till 7,3 procent.

Det är knappast oattraktiva utdelningsnivåer. Problemet är snarare att uppskatta stabiliteten. Tele2:s historiska tillväxtfokus kan leda till kapitaldränerande investeringar när man minst anar det, vilket kan göra att utdelningen sänks.

Vårt huvudspår är en konjunkturåterhämtning under 2013, vilket egentligen talar för mer konjunkturkänsliga placeringar än mogna utdelningsaktier.  Men samtidigt har börsen rört sig kraftigt uppåt under den senaste tiden. Den som vill balansera risken i sin portfölj inför en möjlig börssättning efter årsskiftet kan med fördel överväga att ta in lite Teliasonera.

Antar vi att Teliasonera under de kommande tre åren kan leverera en stabil utdelning motsvarande en direktavkastning på 6,5-7,0 procent på så är det en attraktiv nivå. Vi har stärkts i tron på stabiliteten i bolagets utdelningar efter noteringarna av Megafon och Kcell och höjer rekommendationen till köp. Men rekommendationen ska tas för vad den är: En defensiv sådan.