Marknaden för it-konsulter är tuff och många av börsbolagen i sektorn har presterat ganska skrala resultat. Tieto är trots detta ett intressant bolag bland it-konsulterna eftersom mycket av vinstutvecklingen, åtminstone hittills, mer har handlat om internt arbete än om medvind på marknaden.

Så Tieto är, eller har åtminstone varit, mer ett spel på utvecklingen i lönsamheten än än på tillväxten. Frågan är hur mycket som återstår att hämta innan bolaget åter når en uthållig lönsamhetsnivå. Om man ska tro på konsensus på marknaden är det inte långt kvar.

Det som talar för att Tieto nu skulle ha en mer stabil vinstutveckling är de effektiviseringar som genomförts, men även om det kanske borgar för ökad stabilitet så ser det ut vid en första anblick inte ut som om det gjort något större avtryck i lönsamheten.

Rörelsemarginalen har envist legat kring 5 procent i ett par år vilket kan jämföras med ett genomsnitt på 6,8 procent sedan 2001. Backar man så långt bak kan man dessutom konstatera att rörelsemarginalen i princip halverats sedan glansdagarna.

För perioden 2008-2013 var rörelsemarginalen 4,8 procent och för perioden 2001-2006 var den 10,7 procent, med en riktig dikeskörning däremellan under 2007 då bolaget i princip gjorde ett nollresultat på rörelsenivå.

Faktum är att Tieto inte är så långt ifrån tidigare lönsamhet som det kan se ut eftersom det finns en hel del engångsposter som tynger lönsamheten just nu. Exklusive dessa var rörelsemarginalen 8,6 procent 2013. Det kan jämföras med snittet för sektorn på cirka 9 procent, räknat på årets konsensusprognoser. Och prognosen för Tieto pekar mot att bolaget når 9 procents rörelsemarginal redan i år och 9,5 procent under 2015.

Utifrån ett antagande om att Tieto borde kunna öka lönsamheten så kan man alltså anta att det finns lite potential kvar. Om man vill tro på ”caset” kan man hävda att bolaget har potential att lyfta lönsamheten och då ser förstås aktien intressantare ut när väl alla engångsposter har rensats ut.

Problemet är väl bara att det är ganska återkommande karaktär på Tietos engångskostnader så man kan inte utesluta att det dyker upp mer kostnader framgent. Vidare så är marknaden fortfarande tuff. Bolaget rapporterar om bestående prispress samt långa beslutstider hos kunderna, så man ska nog inte räkna med draghjälp av marknaden, åtminstone inte i år.

Värderingen av Tieto är alltså ganska normal sett till såväl branschsnittet som historiken. Analytikernas snittprognoser ligger på 1,5 och 1,6 euro/aktie för 2014 respektive 2015. Till en aktiekurs på 18,7 euro motsvarar det ett p/e-tal på 12,5 för innevarande år och 11,7 för 2015.

Justerar man för att bolaget förväntas få en liten men ändock nettokassa i år värderas rörelsen till 9,4 gånger rörelseresultatet (EV/EBIT) för innevarande år och 8,5 räknat på konsensusprognosen för 2015. Genomsnittet för it-konsultbolagen på stockholmsbörsen ligger kring p/e 12,5 och EV/EBIT kring 9.

Det är inte några värderingsmultiplar som avskräcker, men samtidigt har bolaget en lite svajig historik vilket ökar risken och därför bör man ta med det i värderingen. Och just synen på risk och eventuell rabatt för detta styr ganska mycket huruvida man har en positiv eller negativ syn på aktien.

Om man tror att Tieto av idag är ett stabilare bygge än för några år sedan, ja då ser det intressant ut. Vill man gardera sig för eventuellt nya bakslag, ja, då är värderingen rimlig.

Det gäller i synnerhet som att marknaden redan prisar in en hög lönsamhet med ganska optimistiska prognoser vilket minskar chansen till positiva överraskningar.

Med en fin kursuppgång under hösten är potentialen begränsad, och ska man köpa aktien ska man nog göra det främst för en fin direktavkastning på drygt 5 procent snarare än på hop om kurslyft. Rekommendationen blir därför neutral.