Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 44 den 27 oktober. Läs mer om Börsveckan.

2014 började riktigt starkt för teknikkonsulten ÅF med en organisk tillväxt exklusive Ryssland på 7,8 procent och en rörelsemarginal som förbättrades en hel procentenhet under första kvartalet. Sedan dess har tillväxttakten försvagats lite, liksom lönsamheten.

Det är svårt att avgöra om bolaget har en positiv trend eller inte hittills under 2014. Ser man till lönsamheten så har den mattats av successivt sedan inledningen på året. Första kvartalet blev förbättringen som nämnts 100 punkter. Under det andra blev det en förbättring med 20 punkter och nu under det tredje kvartalet så sjönk rörelsemarginalen med 20 punkter.

Om man istället ser till översta raden så är trenden den motsatta med en förbättring i organisk tillväxt. Det senare påverkas dock av problemen i Ryssland. Om denna del av verksamheten exkluderas så har den organiska tillväxten, exklusive Ryssland, försämrats jämfört med första kvartalet 2014.

Sammantaget får man ändå en lite negativ bild där tredje kvartalet inte är lika bra som det första var i termer av såväl lönsamhet som tillväxt. Men det gäller att behålla perspektivet: hittills i år så är den organiska tillväxten 6 procent och det är bra, så även om det finns en del variationer mellan kvartalen och en viss tendens till avmattning levererar bolaget likväl solida siffror.

Om man ser till bolagets fyra affärsområden så är det fortfarande Infrastrukturdelen som växer snabbast med hela 18,2 procent under kvartalet, dock med en försämrad lönsamhet då rörelsemarginalen sjönk till 8,0 procent (9,4).

Det är en stadig minskning sedan första kvartalet i år då rörelsemarginalen var 11,9 procent och i början av 2013 var den hela 13,9 procent. Således har rörelsemarginalen nästan halverats på sju kvartal.

För affärsområde industri så landade tillväxten på riktigt goda 12,3 procent och rörelsemarginalen förbättrades med 20 punkter till 9,5 procent så det affärsområdet går åt rätt håll, även om lönsamheten var än bättre under första kvartalet.

I övrigt så går internationella verksamheten svagt, men det handlar om Ryssland och exkluderas detta så visade affärsområdet på god tillväxt kring 8 procent.

Trots att lönsamhetstrenden är lite tveksam så är det fortfarande bra tillväxt och det behövs inte så mycket för att försvara värderingen som kommit ned ganska rejält efter de senaste månadernas kursras. Konsensusprognoserna är att bolaget skall tjäna 8,6 kronor per aktie 2015 och 9,44 kronor under 2016. Till en aktiekurs på 106 kronor motsvarar det ett p/e-tal på 12,3 för 2015 och 11,2 för 2016. Det är lågt.

Justerat för bolagets nettoskuld så värderas rörelsen till drygt 9 gånger nästa års förväntade rörelseresultat. Den prognosen bygger på en omsättning som ökar med drygt 5 procent vilket förefaller lågt. Däremot så förväntas rörelsemarginalen bli hela 9,7 procent och det kan gå in men man bör vara lite försiktig.

Räknar man istället med en rörelsemarginal kring 9 procent så värderas rörelsen till knappt 10 gånger rörelseresultatet och då på en ganska försiktig prognos. Det är billigt för ett bolag som växer bra, och där framför allt infrastrukturdelen har mycket goda utsikter.

Det är dessutom en rabatt på värderingen jämfört med Sweco. Rådet är köp.