Som för andra investmentbolag är börsvärdet i förhållande till substansvärdet det mest relevanta nyckeltalet. Substansvärdet för Traction uppgavs vid senaste årsskifte till 85 kronor per aktie. En stark utvecklig hittills under året för flera av de noterade bolagen i portföljen har ökat substansen med cirka 3,50 per aktie till 88,50 kronor per aktie.

Substansrabatten är därmed cirka 20 procent, vilket kan jämföras med ett historiskt genomsnitt  på 15 procent. Jämfört med övriga investmentbolag är det dock bara Öresund och Latour som handlas med lägre rabatt än Traction.

Vår bedömning är att Traction är rimligt värderat i dagsläget, en högre affärsfrekvens än för traditionella investmentbolag motiverar en lägre rabatt än den vi till exempel ser i bolag som Industrivärden och Investor. Dålig likviditet i aktien talar däremot för en högre rabatt.

Det totala substansvärdet, efter vårens kursuppgångar, kan beräknas till ca 1,4 miljarder kronor. Av substansvärdet utgörs cirka 25 procent av kassa samt ytterligare 9 procent av räntebärande placeringar.  Noterade innehav utgör halva substansvärdet medan onoterade innehav svarar för omkring 16 procent av det totala värdet .

Traction har nyligen förvärvat Thenberg Fonder, vilket innebär ett nytt affärsområde för företaget. Fondbolaget förvärvades för det egna kapitalet, vilket uppgick till 1,6 miljoner kronor, det vill säga i dagsläget är detta en marginell investering för Traction. Ambitionen är dels att koncentrera antalet fonder, dels att komplettera med fonder vars  inriktning liknar Tractions egna investeringar. Det är dessutom inte alls osannolikt att ytterligare förvärv kommer att ske inom fondsidan.

Traction är även med och garanterar 100 miljoner kronor av det krisdrabbade sågverksföretaget Rörvik Timbers nyemission på totalt 250 miljoner kronor. Garantin innebär, om den utnyttjas fullt ut, att Traction får en ägarandel på 30 procent i Rörvik Timber. Att vara med och garantera emissioner, mot en vanligtvis hög ersättning, ligger i företagets uttalade strategi.

Av företagets närmare 20 aktieinnehav i noterade bolag utgör de fyra största innehaven (Swedbank, SCA, Softronic samt en konvertibel i PA Reusources) omkring 50 procent av värdet.  I företaget finns även elva hel- eller delägda onoterade innehav. Bland de onoterade företagen uppvisade Gnosjöplast en fortsatt svag utveckling. Rörelseförlusten uppgick till 23 miljoner kronor för helåret 2009, vilket medförde en total förlust på 13,3 miljoner kronor för dotterbolagen.

Ägarandelen i Switchcore uppgår efter årets nyemission till 28 procent av kapitalet. De enda tillgångarna i bolaget är ett förlustavdrag värt cirka 260 miljoner kronor samt en kassa på 60 miljoner kronor, vilket kan sättas i relation till ett marknadsvärde på cirka 100 miljoner kronor.  Strategin för bolaget är att starta eller förvärva verksamhet som innebär att förlustavdragen kan utnyttjas.

Traction har en stark finansiell ställning och har vid ett flertal tillfällen bevisat sin kompetens att hitta och utveckla intressanta företag. Grundarfamiljen Stillström, har dock länge gjort sig känd för en aggressiv ägarstil som fler än en gång präglats av konflikter med ägarna i de bolag man tar över.

Den starka ägarkoncentrationen, där familjen Stillström med bolag äger drygt 70 procent av aktiekapitalet i Traction, gör likviditeten i aktien mycket begränsad. Aktieåterköp försämrar ytterligare likviditeten. Den dåliga likviditeten i bolaget gör i vår mening aktien mindre intressant som placeringsalternativ. Vår rekommendation blir därmed Neutral.