Call-center, eller CRM som Transcom beskriver verksamheten, är en marknad med relativt låga inträdesbarriärer och är därför utsatt för knivskarp konkurrens. Marginalerna är därför föga förvånande låga. Det är dessutom svårt att differentiera sitt erbjudande och skapa ”mervärden” vilket förstärker prispressen.

Samtidigt är det en bransch med en hög volym kundkontakter och det kan skapa möjligheter för synergier. I mars 2003 förvärvade därför Transcom inkassobolaget CIS för 180 Mkr i syfte att komma in på en marknad med högre marginaler.

För inkasso och kreditverksamhet är framför allt köp av kreditportföljer från banker och finansbolag var potentiellt lukrativt då man kunde förvärva skulder för några procent av nominella belopp och med olika medel höja avkastningen på dessa portföljer. Planen var att inom några år expandera affärsområdet så att det redan 2007 skulle stå för hälften av bolagets vinst.

Efter CIS följde en rad förvärv och expansion in i nya marknader. Under ett par år var det också en marknad med hög organisk tillväxt och bitvis riktigt fin lönsamhet. Men det är också en osäker bransch och med facit i hand kan man konstatera att det varit en resa med svajiga resultat.

Inkassoverksamhet är förenat med större osäkerhet eftersom kreditkvalitet och informationskvaliteten om låntagarna varierar från kreditportfölj till kreditportfölj och det handlar väl lite förenklat inte om att strömlinjeforma en process på samma sätt som CRM gör.

Nu tar Transcom ett steg tillbaka i och med avyttringen av den tyska inkassoverksamheten samtidigt som kvarvarande verksamhet inom området skall säljas eller läggas ned.

Att bolaget gör helt om i frågan om kredithanteringsverksamheten är givetvis inte lika bra som om det hade fungerat som planerat. Men det är definitivt bättre än att pressa på i en strategiskt svag situation och om bolaget kan fortsätta att sälja återstoden av kreditverksamheten till en hygglig prislapp uppnår bolaget inte bara en renodling.

Det betyder även ett välkommet tillskott till kassan. Vid utgången av tredje kvartalet hade Transcom en nettoskuld på 49,7 miljoner Euro, motsvarande drygt 1,9 gånger rörelseresultatet före avskrivningar.

Det är inte en slående skuldbörda i normala fall, men för ett bolag med svaga kassaflöden så kan det bli ett problem. Således skulle en starkare balansräkning avsevärt reducera den operationella risken och renodlingen kan därför ge dubbel effekt, dels genom bättre resultat och ökad förutsägbarhet i verksamheten och dels genom lägre risk och det lär ge avtryck även i aktiekursen.

Under 2011 formligen kollapsade aktiekursen i Transcom med en lång rad rapportbesvikelser i botten. Nu sker en omdaning av verksamheten utöver avyttringarna av kredit och inkasso. Det franska dotterbolaget har avvecklats och det genomförs besparingsåtgärder för att sänka rörelsekostnaderna.

Bolaget arbetar också på att öka andelen ”offshore” vilket höjer lönsamheten samtidigt som det arbetar med att öka beläggningen inom befintlig kapacitet, vilket i likhet med konsultbolagen är en nyckelfaktor för att få upp marginalerna.

Om allt detta klaffar är potentialen stor, men man ska nog inte räkna med att allt går bolagets väg. Ett bra exempel är problemen i Norrköping under tredje kvartalet där ett bortfall av en stor kund sänkte lönsamheten och nu behövs nya kunder för att återfå tidigare beläggning.

Vidare är Transcom inblandat i ett antal skattetvister vilket är ett riskmoment även om bolaget har gjort reserveringar för att täcka eventuella betalningskrav.

Men på det stora hela finns ändå potential även om man bara når en bit mot målen.

Med en aktiekurs på 1,17 kronor handlas aktien till ett p/e-tal på 7,5 gånger nästa års förväntade vinst enligt konsensusprognoserna på marknaden som ligger på 20 eurocent per aktie. Det är en prognos som bygger på att omsättningen ökar med 8 procent i år och knappt 3 procent under 2014 samtidigt som rörelsemarginalen före avskrivningar når 5,2 procent.

Det kan jämföras med den genomsnittliga rörelsemarginalen före avskrivningar de senaste fem och tio åren som ligger på 4 respektive 6,2 procent.

Med renodling och besparingsprogram framstår därför en rörelsemarginal före avskrivningar på 5,2 procent som en rimlig prognos. Om man därtill lägger en fallande nettoskuld sjunker även den finansiella risken framstår värderingen som attraktiv, även om det finns en hel del rörelserisk i bolaget givet den svaga historiken, och aktien är värd en chansning. Rekommendationen blir Köp.