För exakt ett år sedan stod Autoliv-aktien runt 370 kronor. Därefter har den allmänna börsoron och negativa nyheter från bilindustrin pressat ner aktien till 240 kronor. Ganska begripligt kan man tycka. Bilindustrin är cyklisk och har det senaste året lidit av en mycket svag försäljningstillväxt, vilket lett till stora strukturella problem i branschen.

Samtidigt upplever underleverantörer till fordonsindustrin en kraftig prispress i takt med att biltillverkarna frenetiskt försöker skära ner i kostnaderna. De stora problemen för USA-giganterna GM och Ford är heller inga positiva nyheter för Autoliv, speciellt med tanke på att dessa två tillsammans svarar för cirka 30 procent av koncernens totala omsättning. 

Mot detta står det faktum att säkerhetsinnehållet i bilarna ökar med tiden. Enligt siffror från Världshälsoorganisationen, WHO, kommer dödsfallen i trafiken att dubbleras till år 2020 om den nuvarande trenden fortsätter. Samhällets kostnader för hälsovård, rehabilitering och inkomstbortfall uppgår till hundratals miljarder årligen. Det är dessa fakta som är Autolivs drivkraft. Bolaget är världens största leverantör av bilsäkerhet med produkter som krockkuddar, säkerhetsbälten, rattar, pisknärtskydd och bilstolar för barn.

I Europa och USA är säkerhetsargumentet ett allt viktigare inslag i försäljningen. Tillväxten av Autolivs marknad är därför inte bara beroende av bilproduktionen utan drivs också av att nya modeller utrustas med allt fler säkerhetssystem för att möta nya krocktester och lagkrav. För närvarande håller både USA:s trafiksäkerhetsverk och EuroNCAP på att se över sina krocktestprogram, vilket kan komma att öka innehållet av säkerhetsprodukter i nya fordon.

Autolivs ledande position i branschen gör samtidigt att bolaget sitter i framsätet när det gäller produktutveckling. Bolaget har över 80 fabriker i 28 länder, samt 20 krockbanor och 13 testanläggningar i 12 olika länder. Det täta samarbetet med bilindustrin gör att man har större möjligheter att alliera sig med de största tillverkarna och på det sättet se till att produkterna hamnar i bilmodeller som säljer bra.

Autolivs ledning har genom åren mött marknadens ändrade villkor på ett skickligt sätt, inte minst gällande prispressen. Bland annat valde man att på ett tidigt stadium föra över stora delar av produktionen till lågkostnadsländer i östra Europa och Asien. Målet är även att kraftigt minska antalet underleverantörer från 2000 till 500. Idag finns cirka hälften av produktionen och personalstyrkan i lågkostnadsländer.

Under det andra kvartalet lyckades Autoliv öka sin försäljning med 10 procent till 11,4 miljarder kronor, mycket tack vare positiva valutaeffekter och ett förvärv under 2007. Den svaga dollarn gynnar faktiskt bolaget, då större delen av produktionen och försäljningen sker utanför USA. En svagare dollar leder helt enkelt till att koncernens europeiska vinster blir mer värda när de stoppas in i den amerikanska bokföringen.

Den organiska försäljningen minskade med en procent på grund av den svaga nordamerikanska marknaden. Trots detta lyckades Autoliv klara prognosen på en rörelsemarginal om 7,8 procent. Rörelseresultatet för det andra kvartalet uppgick till 890 Mkr (610) och nettovinsten till 540 Mkr (345). Exklusive jämförelsestörande poster ökade rörelseresultatet med 12 procent och nettovinsten med 16 procent.

Under det tredje kvartalet beräknas världsproduktionen av lätta motorfordon öka med 4 procent tack vare Asien, Östeuropa och Sydamerika. Produktionen i Nordamerika och Västeuropa, där Autoliv genererar 70 procent av sin försäljning, väntas dock falla med 12 procent respektive 5 procent. Minskningarna väntas bestå under det fjärde kvartalet och ovanpå det ser den starka utvecklingen på tillväxtmarknaderna ut att klinga av. Förutsatt att nuvarande växelkurser består beräknas den totala försäljningen för helåret växa med 8 procent och den organiska försäljningen minska med 1 procent.

Rörelsemarginalen påverkas av ökade råmaterialpriser, prispress från kunder och kostnader för långsammare uppstarter i Asien och väntas uppgå till 7,0-7,5 procent för helåret.

Baserat på dessa siffror handlas aktien till ett p/e-tal kring 8, vilket får anses vara attraktivt för ett kvalitetsbolag som Autoliv. Man kan fråga sig varför man ska in i ett bolag som är underleverantör i en marknad med hård prispress och stagnerande tillväxt. Men vi anser att ledningens skicklighet i strävan att minska kostnaderna och den framstående produktutvecklingen samt den starka marknadspositionen kompenserar för detta.

Vi behåller öka-rekommendationen på 3-6 månaders sikt.