Konsultbolaget Semcon har haft en svajig lönsamhet de senaste åren, med alltifrån en rejäl förlust 2009 till att nå en rörelsemarginal på 7,5 procent under 2012. I fjol sjönk lönsamheten åter,  till 5,0 procent. Genomsnittet för de senaste fem åren är 1,8 procent inklusive förlusten 2009. En mer normal nivå torde vara någonstans i intervallet 6-8 procent. 

Bakgrunden till den stora variationen i lönsamhet står åtminstone delvis att finna i det faktum att Semcon har en mycket tung slagsida mot fordonsindustrin, nära två tredjedelar av omsättningen.

Bolaget blir därför blir mycket känsligt för svängningar i denna bransch, som i sig är utpräglat cyklisk. Semcon har vidtagit flera åtgärder för att minska detta med en breddning av kundbasen samt starkare partnerskap med kunderna.

Partnerskapen innebär lite förenklat att Semcon istället för att arbeta med fakturerade timmar till löpande räkning tar ett större ansvar och levererar projekt till fast pris och motsvarande.

Det innebär att bolaget tar på sig större risk ifall något går snett men också får större lönsamhetspotential och kan skapa större mervärden. Det leder till högre marginaler vilket också avspeglas i att det av Semcons affärsområden som har högst lönsamhet är det område där partnerskapsidén utvecklats längst.

Affärsområdena Automotive (57,2 procent av omsättningen) samt Design & Development (24,3 procent av omsättningen) hade en rörelsemarginal på 3,5 respektive 3,3 procent.

Det mindre affärsområdet Informatics (18,5 procent av omsättningen) nådde en rörelsemarginal på fina 11,7 procent. Där var dessutom tillväxten god med två nya partnerskap i Sverige samt pågående leverans till den kinesiska kunden Qoros Auto vilket gav en organisk tillväxt på 8 procent.

Det man vill se nu är att strategin ger utdelning i koncernen som helhet. Där är man inte i dagsläget men de åtgärder som bolaget vidtagit har fört bolaget närmare den punkten.

Det fanns också en del ljusglimtar i bokslutet utöver Informatics. Ett bra kassaflöde och en höjd utdelning inger förtroende, och det gav också effekt på aktiekursen som gick från 55 kronor till en nivå kring 70 kronor. Ytterligare ett litet, men ändock signum är att vd köpte aktier nyligen.

Ska man tro på bolaget är det dessutom en marknad som kommer att förbättras successivt. Frågan är dock hur snabbt det går. Det ligger dessutom redan i förväntningarna. Som konsensusprognosen ser ut nu, med förbehållet att det utgörs av få estimat, är en rörelsemarginal som redan i år förväntas stiga upp till 7,9 procent samtidigt som omsättningen ökar med knappt 5 procent.

Vinst per aktie förväntas enligt konsensus att nå 8,4 kronor i år och 10,0 kronor 2015. Till en aktiekurs på 71 kronor ger det ett p/e-tal på 8,5 för 2014 och drygt 7 för 2015. Det är mycket lågt, i synnerhet som i stort sett hela börsen har värderats upp kraftigt.

Men det är också en värdering som bygger på en optimistisk prognos. En mer realistisk målsättning är att bolaget kanske kan nå en rörelsemarginal kring 6 procent. Även till denna mer försiktiga prognos blir dock värderingen låg.

Bolaget har en liten nettoskuld och justerar man för denna värderas rörelsen till knappt 5 gånger årets förväntade rörelseresultat eller 6-7 på en mer försiktig prognos

Semcons värdering återspeglar en hög riskpremie i marknaden och det är lite orättvist. Med en svajig historik är det motiverat med en riskpremie, men den är för hög i bolagets aktie. Med förbehållet att det kan ta tid för Semcon att lyfta lönsamheten är värderingen för låg och rådet blir köp för den som har tålamod.