Eniro har länge lockat med sina starka kassaflöden och generösa utdelningspolitik. Bolaget är en uttalad uppköpskandidat, men i väntan på att en lämplig friare skall dyka upp har Eniro själv tagit på sig rollen som riskkapitalist. Det har lett till en belåning utöver det vanliga och stora kapitalöverföringar till aktieägarna.

Men nu kan den strategin ha nått vägs ände, vilket förklarar årets kursras. Det finns helt enkelt en oro för att Eniro skall tvingas sänka, eller renat av slopa, årets utdelning. Om så sker kan aktien troligen falla ytterligare.

Mycket hänger på vilka planer som bolagets nye VD Jesper Kärrbrink kommer att lansera i höst. Förväntningarna på Kärrbrink är högt ställda. Han väntas på ett betydligt resolutare sätt än sin företrädare driva på Eniros omvandling från traditionellt katalogföretag till ett modernt sökföretag för internettjänster.

Färdriktningen är oundviklig. De tryckta telefonkatalogerna är på väg att spela ut sin roll, vilket visar sig i en trendmässig minskning av annonsintäkterna. Samtidigt ökar intäkterna från internetannonseringen mycket snabbt och det är bara en tidsfråga innan bolagets så kallade online-tjänster står för huvuddelen av koncernens intäkter.

Eniros dilemma är emellertid att bolagets monopolliknande ställning på marknaden för tryckta kataloger medgett bra marginaler, medan internetverksamheten är utsatt för mördande konkurrens. Det innebär att bolagets resultat riskerar att minska de närmaste åren, såvida inte Jesper Kärrbrink kan stärka dess konkurrenskraft med nya slagkraftiga tjänster. Ett exempel är mobiltjänster.

Utgångsläget är inte helt lätt. Bolagets halvårsrapport var visserligen klart bättre än väntat, men på helåret väntas Eniros resultat minska till cirka 5 (7) kronor per aktie. Det ger låga p/e 5, men samtidigt sätter en vikande resultattrend strålkastarljuset på två av Eniros svaga punkter: en goodwillpost på 16 miljarder kronor, parad med en nettoskuld på drygt 10 miljarder kronor. Med ett eget kapital på endast 3,7 miljarder kronor är det uppenbart att något måste göras.

Troligen kommer goodwillposten att skrivas ner och utdelningen att sänkas, eller slopas. En rimlig gissning är att Jesper Kärrbrink vill ha finansiella resurser för att kunna satsa offensivt på online-verksamheten, vilket talar för en betydligt snålare utdelningspolitik framöver.

Ett sådant strategibyte kan möjligen uppfattas som negativt av investerare som i första hand sett Eniro som en evig kassaautomat. Men i det långa loppet är det naturligtvis viktigt att intjäningen stärks när bolaget blir ett mer renodlat internetföretag. Kortsiktigt hotar dessutom annonsintäkterna att minska av rent konjunkturella skäl.

Möjligen stannar styrelsen för en kompromiss och nöjer sig med en utdelningssänkning till 2 kronor per aktie. I så fall lär kursen fjädra uppåt. Men ett betydligt större lyft kan komma om Eniros nya ledning verkligen lyckas med konststycket att omvandla företaget till en lönsam och växande tjänsteleverantör på nätet. Redan i dag är Eniro ett av de ledande sökföretagen i Norden och det finns således en bra plattform att bygga vidare från.

På nuvarande kursnivåer är Eniro ett typiskt chans/riskalternativ där chanserna ser ut att väga tyngst, samtidigt som nedsidan är begränsad. Vi köper Eniro till BV-portföljen.

Mikael Hårde