Dagens rapport bekräftar definitivt att 2007 års negativa trend i spelöverskott är bruten. Unibet levererar nu för tredje kvartalet i rad en tillväxt klart över den höga marknadstillväxten för onlinespel. Visserligen ingår förvärvet av Maria Bingo, men bingo står fortfarande för en relativt liten del av Unibets spelöverskott. Under andra kvartalet ökade Unibets totala spelöverskott med 69 procent gentemot föregående år. Unibet har därmed ökat spelöverskottet med 57 procent under första halvåret 2008.

Fotbolls-EM bidrog till intresset för sportspel och Unibet ökade antalet aktiva spelare med 10 procent under andra kvartalet.

Live betting, spel under exempelvis en pågående match i fotboll, får en allt viktigare roll för spelbolaget och här finns en stor framtida potential. Att kontinuerligt förändra odds i realtid är dock svårare och mer kostsamt vilket gör att marginalen på live betting är lägre än på sportspel som helhet.

Unibet kommunicerar idag planer på att expandera verksamheten utanför Europa vilket dock tidigast kommer ske under nästa år. Satsningen på Maria Bingo fortsätter också genom att Unibet rullar ut varumärket och sajten på fler marknader. Mot den bakgrunden räknar vi med en hög tillväxt för helåret 2008 på cirka 50 procent.

Trots hög tillväxt och låg konjunkturkänslighet har Unibets aktiekurs halverats under det senaste året. Unibet hade problem med tillväxten under 2007 samtidigt som värderingen var något uppskruvad vilket straffat aktien. Unibets nuvarande problem är dock att den höga tillväxten på översta raden inte syns på sista resultatraden. Marknadsföringskostnaderna, som tidigare har varit ett problem, ser nu ut att vara under kontroll och ökade endast marginellt trots fotbolls-EM.

Övriga rörelsekostnader ökar i takt med att bolaget expanderar men kostnaderna växer långsammare än intäkterna. Andra kvartalet innehåller traditionellt svaga sommarmånader för spelbolagen vilket gör att Unibets rörelsemarginal blev 21,9 procent under kvartalet. För helåret räknar vi dock med att den kommer stärkas med 2 procentenheter gentemot föregående år till 28 procent.

Unibets problem är att de finansiella kostnaderna har ökat kraftigt på grund av ett obligationslån som togs upp i samband med Maria Bingo-förvärvet. Förra kvartalets valutakursförlust på lånet slog hårt och räntan på obligationerna, 9,7 procent, ökar kraftigt Unibets räntekostnader. Samtidigt är valutakursförluster av engångskaraktär och Unibet har under sommaren använt sitt starka kassaflöde till att återköpa nästan en femtedel av obligationslånet vilket kommer minska räntekostnaderna framöver.

Till följd av de höga finansiella kostnaderna räknar vi med att årets resultat endast kommer bli marginellt bättre än 2007. På 124 kronor handlas aktien på ett p/e strax under 15 enligt vår prognos. Relativt andra speloperatörer är det inget reapris. Men samtidigt värderas bolaget endast till 9 gånger årets rörelseresultat (ev/ebit).

De finansiella kostnaderna kommer snarare minska än öka framöver samtidigt som tillväxten är fortsatt hög och övriga kostnader verkar vara under kontroll. Det ger goda förutsättningar för rejäl vinsttillväxt 2009 och därmed ett betydligt lägre p/e-tal för nästa år. Dessutom bör direktavkastningen kunna bli bra då kassaflödet är stabilt samtidigt som bolaget bedömer att obligationsåterköpen inte ska drabba utdelningskapaciteten. Unibet kommunicerar också att de är på väg att uppfylla de finansiella målen för 2010 vilket vi anser skulle motivera en kursdubbling fram till dess.

Det är länge sedan Unibet såg så här attraktivt värderat ut. Vi har tidigare haft en öka-rekommendation på aktien men efter dagens rapport och den senaste tidens kursnedgång höjer vi rekommendationen till köp.