Uniflex har stått sig förvånansvärt bra på börsen under det senaste årets börsnedgång vilket är välförtjänt. Bolaget är det kanske mest välskötta bemanningsbolaget på börsen med en enkel struktur, bra affärsmodell, skyhög organisk tillväxt och en ledning som inger förtroende. Att Uniflex hållit löftet om förbättrade marginaler under 2008 är också ett styrketecken med tanke på den vikande konjunkturen.

Uniflex nisch i bemanningsbranschen är uthyrning och rekrytering av personal inom områden som inte kräver hög utbildningsnivå. Det innebär att verksamheten fokuseras på klassiska arbetaryrken som industri och lager som står för 65 procent av intäkterna samt enklare kontorsjobb som står för 34 procent av intäkterna. Övriga intäkter kommer från nylanserade yrkesområdet bygg och anläggning. Uniflex kommer under augusti också starta ett nytt affärsområde, städ och service, som ska möta en ökad efterfrågan från hotell och restauranger.

Bemanningsbranschen har i flera år levt i den bästa av världar. Kundernas personalbehov har varit stort samtidigt som det har funnits gott om arbetssökande. Pendeln har dock svängt tillbaka med en försvagad konjunktur samtidigt som arbetslöshet ännu inte stigit. Tittar man historiskt har bemanningsbranschens försäljning drabbats hårt av konjunkturnedgångar. Med en lägre beläggningsgrad på de anställda tar marginalerna dessutom rejält med stryk.

Hittills i år har också konjunkturavmattningens påverkan på Uniflex varit begränsad. Ett av få svaghetstecken som går att se i den senaste kvartalsrapporten är ett något ökande beroende av de största kunderna. Tillväxten, som är organisk, minskade också under andra kvartalet till fortfarande höga 33 procent från 49 procent under första kvartalet. Med hänsyn till den vikande konjunkturen räknar vi med att denna minskning fortsätter under andra halvåret och att helårsomsättningen ökar med cirka 30 procent till 1 045 Mkr.

Vi räknar även med att rörelsemarginalen sjunker under andra halvåret till följd av högre marknadsföringskostnader, uppstarten av det nya affärsområdet samt framförallt av att beläggningsgraden sjunker något från dagens starka nivåer. För helåret innebär det att vi räknar med att rörelsemarginalen landar på 6,5 procent, betydligt lägre än rörelsemarginalen på 7,3 procent för första halvåret. Samtidigt är det klart över Uniflex genomsnittliga finansiella mål om 5 procents rörelsemarginal över en konjunkturcykel.

För 2008 blir p/e-talet 7 när aktien står i 107 kronor. Verksamheten binder därtill minimalt med kapital och kräver inga kostsamma investeringar. Uniflex har därför en av börsens mest lättlästa balansräkningar utan långfristiga skulder men med en kassa på 37 Mkr. Det innebär att bolaget handlas till låga 5 gånger rörelseresultatet (ev/ebit). Med en utdelningspolicy om minst 50 procent av vinsten blir direktavkastningen som lägst nästan 7 procent för 2008. Uniflex ser billigt ut på alla punkter.

Med tanke på konjunkturutsikterna bör man dock blicka på 2009 med viss försiktighet. Men även om vi antar att tillväxten faller till 5 procent och att rörelsemarginalen sjunker till 5 procentsmålet innebär det att Uniflex inte handlas högre än 6 gånger rörelseresultatet för 2009. Då är det fortfarande lätt att räkna hem aktien.

Vi har en fortsatt positiv syn på Uniflex och rekommenderar köp av aktien som är den mest attraktiva i bemanningssektorn.