Bemanningsbolaget Uniflex har med sin stora exponering mot industrin historiskt sett snabbt känt av vindförändringar i konjunkturen. Bolaget var exempelvis snabbt uppe ur startblocken när efterfrågan tog fart igen efter finanskrisen och från 2009 till en bit in på 2011 var Uniflex en stor vinnare både på marknaden och på börsen.

Sedan dess har dock tiderna varit lite tuffare för såväl hela bemanningsbranschen som för Uniflex. Bolaget är fortfarande relativt litet och beroendet av enskilda kunder är stort. Så blev till exempel beskedet för ett drygt år sedan att Telenor ville säga upp sitt avtal om bemanning av bolagets kundsupport i Karlskrona en kalldusch.

Avtalet utgjorde cirka 10 procent av Uniflex omsättning vid tillfället och bolaget har fortfarande inte kunnat kompensera för det bortfallet. Telenor-avtalet upphörde i maj i fjol så från och med då blir jämförelsetalen lite lättare för Uniflex.

Även justerat för de cirka 40 Mkr i kvartalet som Telenor bidrog med var omsättningen i det första kvartalet i år lägre än för ett år sedan. Tappet summerade till 48,5 Mkr eller 14,6 procent.

Uniflex har verksamhet i fyra länder men Sverige svarar för drygt 90 procent av omsättningen och var den enda region som visade positivt resultat både i det första kvartalet i år och under hela fjolåret. I Sverige har efterfrågan från kunder inom exportindustrin och kundservice varit svagare i år än för ett år sedan konstaterar vd Jan Bengtsson.

Logistikområdet har varit ungefär oförändrat medan byggbolagens efterfrågan ökade lite mot slutet av kvartalet till följd av den milda vintern.

Uniflex har totalt knappt 10 procent av sina intäkter från kunder inom byggindustrin men i Norge enskilt är det den klart viktigaste kundgruppen. Den norska byggbranschen har varit het i ett antal år nu, men i takt med att ekonomin visar tecken på att dämpas räknar också många med att byggbolagen kommer att bli lite mer försiktiga med att starta nya projekt.

Uniflex arbetar därför aktivt med att bredda kundbasen i Norge och mot slutet av första kvartalet tecknade bolaget ett par kontrakt som sprider riskerna lite bättre i landet. Norge är Uniflex näst största marknad och den svarade för knappt 6 procent av omsättningen i kvartalet. Tillväxten var goda 17 procent jämfört med året innan men resultatet i Norge blev en förlust på 0,4 Mkr.

I Tyskland köpte Uniflex ett lokalt bolag för ett drygt år sedan och det har lett till en del stök där ett antal anställda gått över till en konkurrent och tagit en storkund med sig.

Kundtappet och behov att rekrytera ersättare innebär press på resultatet i Tyskland och den tidigare prognosen om att kunna redovisa ett positivt resultat i landet i år skjuts till nästa år. Målet för i år är nu istället att nå positivt resultat åtminstone ett kvartal. I det första kvartalet svarade Tyskland för knappt 3 procent av omsättningen i Uniflex och förlusten blev 2,1 Mkr.

När det gäller utomnordiska satsningar har Uniflex inte något lugnande facit. Bolaget var tidigare verksamt i Storbritannien men där avlöste problemen varandra och förlusterna samlades på hög. Till slut valde Uniflex att lägga ned verksamheten i landet. Med tanke på historien är de nya problemen i Tyskland lite oroande även om marknadspotentialen på sikt uppenbarligen är stor.

Vd Jan Bengtsson sade i samband med kvartalsrapporten att han tyckte sig se tecken på att konjunkturen kommer att stärkas under 2014, även om det kan dröja ett eller två kvartal till. Han var också optimistisk kring framtidsutsikterna både i Norge och Tyskland.

Omsättningsmässigt kommer Uniflex, i och med att Telenor ingick med cirka 50 Mkr i fjol, att tappa i år. Förhoppningsvis kan de utländska enheterna dock förbättra fjolårets samlade rörelseförlust på nära -10 Mkr.

Vi räknar med att Uniflex med lite ökande efterfrågan kan omsätta 1 350 Mkr i år. Med minskade förluster utomlands borde rörelsemarginalen öka cirka en procentenhet till 2,5 procent. Vinsten per aktie landar då i trakterna av 1,45 kronor, en dubbling mot i fjol.

Med dagens aktiekurs ger det ett p/e-tal på 20,3. Vinsten behöver således öka rejält för att aktien ska se rimligt värderad ut. Tar konjunkturen fart som väntat de närmaste åren finns det också goda förutsättningar för att omsättning och lönsamhet fortsätter att återhämta sig från de senaste årens nedpressade nivåer.

Kan de utländska verksamheterna börja bidra positivt till resultaten kommer det att ge ett lyft åt lönsamheten. Målet är att nå 5 procents rörelsemarginal över en konjunkturcykel men än så länge har bolaget bara klarat den nivån under toppåret 2010.

Konkurrensen på Uniflex områden har dessutom ökat sedan åren efter finanskrisen. Större konkurrenter som Proffice fick upp ögonen för att det gick att tjäna bra pengar på uthyrning av personal inom lager och logistik och det är numera ett av Proffice viktigaste områden.

Tyskland är ett frågetecken inför kommande kvartal men i övrigt bör inte marknadsläget förvärras ytterligare för Uniflex. Tvärt om borde efterfrågan så sakteliga återhämta sig i Sverige och Norge under resten av året. Den norska byggkonjunkturen är dock ett litet orosmoln på sikt.

Aktien har nyligen åter varit nere kring 27 kronor som de senaste åren visat sig vara bra nivåer att köpa in sig på. För en lite tålmodig investerare tycker vi Uniflex kan vara värd en chansning i dagsläget.

Om inte ekonomerna är helt ute och cyklar så borde läget se ljusare ut för bemanningsbranschen mot slutet av året. Uniflex har fortfarande en stor exponering mot industri och lager och borde återigen vara snabbt ur startblocken när vinden vänder. Rekommendationen blir Köp.