Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Coor Service Managements aktie har inte precis övertygat sedan den introducerades på Stockholmsbörsen i somras. Kursen hade redan från början svårt att lyfta över startnivån 38 kronor.

Halvårsrapporten utlöste sedan ett smärre ras ned under 30 kronor. Det som oroade aktiemarknaden var framför allt beskedet att några större kunder aviserat neddragningar vilket skulle komma att påverka Coor under tredje kvartalet.

Oron har dämpats sedan dess, inte minst med hjälp av en stark rapport för tredje kvartalet, men kursen ligger fortfarande en bit under 38-kronorsstrecket.

Coor Service Management ägnar sig åt så kallad facility management. Det är tjänster inom arbetsplats- och fastighetsservice som till exempel städning, personalmatsalar, reception, säkerhet och posthantering. Totalt erbjuder Coor ett hundratal olika tjänster som kunderna kan köpa antingen en och en, kombinerade eller som helhetslösningar.

Huvudfokus för Coor är det sistnämnda, så kallad integrerad facility management, IFM. Det är när framför allt storbolag sluter avtal med Coor om leverans av flera tjänster och på så sätt har bara en kontaktpunkt i stället för en för varje tjänst. Coor tar även på sig att samordna, leverera och utveckla tjänsterna över tid.

Marknaden för facility management är fragmenterad med många aktörer som levererar många olika tjänster. När det gäller integrerad facility management är det dock tre bjässar som gör upp om marknaden i Norden: Coor, ISS och Sodexho. Coor är marknadsledande i Norden på IFM och kundlistan rymmer storbolag som Ericsson, Volvo Cars, SAS och även statliga aktörer som exempelvis den danska polisen.

Coor delar in sin verksamhet i fyra geografiska områden: Sverige står för drygt halva omsättningen och Norge för knappt 30 procent. Danmark utgör 12 procent och Finland 7 procent.

De stora IFM-uppdragen svarar för två tredjedelar av omsättningen. Enstaka tjänster och kombinerade tjänster står för 17 procent vardera av omsättningen. Coor har ett antal områden som bolaget prioriterar även som enskilda tjänster. Det gäller lokalvård, restaurangtjänster och fastighetsservice.

Nackdelen med att ha stora kunder är att det kan bli kännbart om man förlorar ett uppdrag. Coor har dock varit mycket framgångsrikt i att bygga upp långsiktiga kundrelationer. I fjol kom 77 procent av omsättningen från bolag som varit kunder hos Coor i minst sex år. Icke desto mindre visar halvårsrapporten att verksamheten blir känslig för störningar hos de tunga kunderna.

I tredje kvartalet tyngdes också mycket riktigt lönsamheten i Sverige av att en stor kund dragit ned. Innan Coor hinner ställa om sin egen verksamhet påverkas marginalerna negativt och bolaget räknar med att effekten kommer att leva kvar året ut.

Mycket av tillväxten i IFM-branschen drivs av storföretagens vilja att renodla sina verksamheter och outsourca arbetsplats- och fastighetstjänster. I sämre tider blir den drivkraften tydligare och Coor är ett av få bolag som faktiskt ser ut att gynnas av oljebranschens kris. Bolaget har för närvarande en mycket stark tillväxt i Norge där det låga oljepriset tvingar bolagen att kapa sina kostnader.

I fjol tecknade Statoil IFM-avtal med Coor för hela sin norska onshore-verksamhet och i år har bolaget även tecknat avtal för fem offshore-plattformar. Coors underliggande tillväxt i Norge uppgår till 49 procent hittills i år och till 22 procent i tredje kvartalet enskilt. Vd Mikael Stöhr räknar med att olje- och gasbranschen kommer att vara en bra källa till tillväxt under de kommande åren. Bara Statoil har ytterligare 26 oljeplattformar att serva.

Av Coors geografiska marknader var det Sverige som stack ut i negativ bemärkelse i tredje kvartalet. Den organiska tillväxten i landet blev noll och resultatet försämrades jämfört med en stark period i fjol. I Danmark och Finland noterade Coor positiv underliggande tillväxt och totalt sett i kvartalet summerade den organiska tillväxten för koncernen till 6 procent.

Bolaget har som målsättning att växa organiskt med 4-5 procent om året i snitt över en konjunkturcykel. Målsättningen för rörelsemarginalen är att den ska ligga på 5,5 procent (justerad ebita). Den var i fjol 5,2 procent och summerar för de senaste tolv månaderna till 5,1 procent.

Coor har små investeringsbehov och starka kassaflöden vilket borgar för bra utdelningar. Förväntningarna på de kommande årens utdelningar är att det ska vara betydligt större än de redovisade resultaten. Det beror på att Coor har stora poster med goodwill och kundkontrakt i sin balansräkning som bolaget håller på att jobba ned. Ned- och avskrivningar är dock en papperstransaktion som inte påverkar kassaflödena. Goodwill och kundkontrakt svarar i dagsläget för två tredjedelar av tillgångarna i bolaget.

Direktavkastningen i Coor Service Management väntas uppgå till 4,3 procent för 2015 och 6,5 procent för 2016. Året därpå väntas den öka till 6,8 procent.

De stora av- och nedskrivningarna gör att värderingen utifrån de redovisade resultaten blir hög i Coor. P/e-talet för innevarande år ligger enligt SME Direkt på 18,3 och på 23,1 för 2016 års prognos. Räknar vi bort avskrivningarna som de sett de senaste åren blir p/e-talet för nästa år snarare dryga 9.

För den som är villig att se förbi den uppblåsta balansräkningen och de stora avskrivningarna finns trots allt ett bolag med flera goda kvaliteter. Marknadspositionen är stark och den underliggande tillväxten bra. Verksamheten är dessutom relativt okänslig för konjunktursvängningar. Som utvecklingen i Norge visar så är kunderna snarare mer benägna att lägga ut sina FM-uppdrag på Coor i sämre tider.

Det är dock som utdelningscase Coor-aktien har sitt starkaste argument. Riktigt hög väntas dock inte direktavkastningen bli förrän till nästa vår. Icke desto mindre tror vi Coor-aktien är köpvärd på dagens nivåer.