Byggkoncernen Peabs orderingång var drygt 6 miljarder under fjärde kvartalet, omsättningen 9,5 miljarder, rörelsevinsten 398 Mkr och resultatet per aktie 1,35 kronor. På alla punkter utom den sista kom bolaget in under analytikernas förväntningar.

Rörelsevinsten hade analytikerkåren till exempel uppskattat till 480 Mkr. Att vinsten per aktie blev högre än väntat beror på till stor del på en lägre skattkostnad än väntat. Dagens positiva överraskning var att årets utdelning höjdes till 2,50 kronor per aktie (2,25). Det motsvarar en direktavkastning på 5,8 procent.

Ser man till Peabs tre ben så är det tydligt att koncernen för tillfället inte riktigt kan matcha konkurrenterna NCC och Skanska inom byggdelen. De två kollegorna har redovisat oväntat starka byggmarginaler medan Peabs marginal uppgick till 3,2 procent. Det var visserligen bättre än samma kvartal i fjol (2 procent) men den mycket fina utvecklingen under fjolårets andra kvartal verkar alltså inte hålla i sig. Då klarade Peab en marginal på 5 procent.

För helåret föll byggrörelsens omsättning med 15,6 procent till 22,3 miljarder. Rörelsevinsten sjönk till 814 MKr (1075), vilket till stor del speglar lägre resultat från bostadsutvecklingen. På den fronten rapporterar Peab en fortsatt upphämtning från de låga nivåer som gällde i början av förra året. Bolaget upprepar sin ambition att satsa mer på utveckling av hyresrätter framöver.

Vi ser en risk för att marginalutvecklingen inom byggdelen ihop med den något svaga orderingången leder till sänkta vinstprognoser för 2010. Samtidigt är det värt att poängtera att Peab hanterar lågkonjunkturen väl. Marginalen ser inte alls ut att falla ned under 2 procent som i tidigare kristider. Det motiverar en högre värdering av företaget.

Industrirörelsen hade det också motigt under 2009. Här produceras de råvaror som Peab och andra byggbolag använder, som krossmaterial, färdigbetong och asfalt. Dessutom sysslar man med uthyrning av  entreprenadmaskiner. Omsättningen föll 11,6 procent förra året till 7,6 miljarder medan rörelseresultatet var 514 Mkr (855). En viss förbättring är rimlig att räkna med här givet att den svenska byggmarknaden väntas växa 3 procent i år jämfört med fjolårets tapp på 7 procent.

Anläggningsdelen, som bygger broar, vägar med mera, har varit Peabs klippa i krisen. Omsättningen steg 2 procent i fjol och rörelsemarginalen ligger kvar på 4,8 procent. En liten försvagning syns i fjärde kvartalet men vi skulle inte dra några stora växlar på det. Marknadssegmentet är det som väntas ha bäst tillväxt under 2010, till stor del drivet av offentliga investeringar.

Inför bokslutet väntades vinsten falla något under 2010. I fjol tjänade Peab 4,59 kronor per aktie. Att värdeökningen på koncernens aktieinnehav i Brinova tas över resultaträkningen stökar dock till siffrorna lite. Räknar vi bort det och endast låter räntenettot på minus 173 Mkr utgöra finansiella poster så ligger den underliggande vinsten kring 3,75 kronor. Aktien handlas till 11,5 gånger det resultatet.

Osäkerheten om 2010 har ökat efter dagens bokslut, men vi gissar att resultatet hamnar kring 3,50 per aktie. Det skulle innebära en värdering på p/e 12,7 vilket närmar sig NCC (13,3). Skanska värderas till hela 16,6 gånger vinsten men har en stor nettokassa som stör jämförbarheten.

Vi ser inte att Peab ska upp mot 14-15 gånger vinsten utan betraktar dagens prissättning som rättvis. För att se en intressant kurspotential i aktien måste Peab överraska positivt operativt och det fanns få sådana tecken i bokslutet. Vi tycker inte att den goda utdelningen allena räcker för ett köpråd utan upprepar rådet neutral för Peab.