Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Clas Ohlson rapporterade på onsdagsmorgonen ett utfall i sitt andra kvartal som var klart bättre än väntat. Även försäljningen i november var stark och aktien reagerade positivt på siffrorna. Andra tongångar var det sist bolaget presenterade sina kvartalssiffror. Den gången utlöste rapporten (och en dragen utdelning) ett ras i aktien på nära 20 procent på bara ett par veckor.

Det som skrämde upp aktiemarknaden den gången var framför allt att bolaget flaggade för tilltagande negativa valutaeffekter under kommande kvartal. Dels gör den starka dollarn att inköpen av varor blir dyrare. Det är svårt för detaljhandelsbolagen att fullt ut kompensera sig för detta ute i butikerna, speciellt för en lågprisaktör som Clas Ohlson. Effekten blir en press på bruttomarginalen och sjunkande resultat.

Med cirka 40 procent av omsättningen genererad i Norge drabbas Clas Ohlson dessutom även av negativa effekter från den svaga norska kronan.

Det visade sig dock på onsdagen att analytikerna tagit lite väl mycket höjd för problem i Clas Ohlson. De justerade ned sina resultatprognoser rätt rejält efter den förra rapporten och bolaget överträffade som sagt förväntningarna med ganska bred marginal i sitt andra kvartal.

Clas Ohlson har hittills kunnat kompenserat sig för valutaeffekterna bättre än väntat. Valutasäkringar är en viktig faktor liksom att bolaget faktiskt genomfört prishöjningar på vissa varor. Men Clas Ohlson har också lyckats sälja mer produkter under egna varumärken. De egenägda varumärkena har bättre bruttomarginal för Clas Ohlson och i det andra kvartalet var för första gången mer än 30 procent av de sålda produkterna egna varumärken.

Sammantaget innebar det att bruttomarginalen landade några procentenheter högre än väntat vilket ger stor effekt längre ned i resultaträkningen. Clas Ohlson höll dessutom i kostnaderna i rörelsen lite bättre än väntat och rörelseresultatet för perioden landade 7 procent över förväntan. Resultatet försämrades dock jämfört med i fjol.

Clas Ohlson har länge flaggat för att rörelsemarginalen i bolaget kommer att tyngas 2-3 procentenheter om året av utlandssatsningar. Under de senaste åren har dock utlandssatsningarna varit obefintliga men nu har Clas Ohlson så smått startat upp sina expansionsplaner igen.

Dels öppnar bolaget nya butiker i Storbritannien för första gången på länge. Det rör sig hittills om två stycken mindre butiker i utkanten av London som öppnats under hösten. Samtidigt ser dock bolaget över sina andra 11 butiker i landet till följd av en allmänt trög brittisk detaljhandel.

Ett stort steg är också att Clas Ohlson nu närmar sig ett inträde på den tyska marknaden. Både fysiska butiker och e-handel planeras och kontrakt har tecknats för tre butiker i Hamburg med start sommaren 2016. Förberedelserna uppges gå enligt plan. Även i Gulfstaterna planeras för en fortsatt expansion.

Att Clas Ohlson siktar vidare bortom dagens marknader är nödvändigt. Antalet butiker i Sverige är så pass stort att tillväxtutrymmet är mer eller mindre uttömt. Bolaget har öppnat en hel del butiker i Norge på sistone och även där börjar utrymmet ta slut. Clas Ohlson har idag 82 butiker i Sverige och 74 stycken i Norge. Utan fortsatt tillväxt i butiksnätet kommer intäkterna att skugga detaljhandelns utveckling i stort.

Så om Clas Ohlson ska kunna fortsätta öppna 10-15 nya butiker om året måste nya marknader tillkomma. Utvecklingen i Storbritannien har dock inte varit direkt imponerande hittills. Även om Clas Ohlsons koncept är väl inarbetat i Sverige och Norge sedan lång tid så kan säkert både namn och den enorma bredden i sortimentet te sig lite underligt för en utländsk publik. Det finns därför risk att den tröga inbrytningen i Storbritannien inte var en engångsföreteelse utan att Clas Ohlsons framtida utlandsexpansionen kommer att ta tid och kräva en del resurser.

Glädjande i Clas Ohlsons rapport var beskedet att den viktiga julhandeln fått en flygande start. Försäljningen i november ökade med 11 procent räknat i lokala valutor. Det var klart bättre än väntat. Snittprognosen i SME Direkts sammanställning var en underliggande ökning på 5,4 procent.

Vd Klas Balkow flaggar i samband med rapporten för att de valutasäkringar som bidragit till att dämpa den negativa effekten från valutaeffekter i kvartalet inte kommer att ge samma goda effekt i kommande kvartal. Pressen på bruttomarginalen kommer således att bestå och sannolikt

För hela det innevarande räkenskapsåret väntas Clas Ohlson enligt SME Direkt rapportera en omsättningstillväxt på 4 procent. Rörelsemarginalen väntas backa till 7,5 procent från 8,1 procent i fjol. Vinsten per aktie backar då 20 öre till cirka 7,0 kronor jämnt.

För nästkommande räkenskapsår, som börjar i april 2016, väntas tillväxten nå 4,5 procent. Rörelsemarginalen spås öka marginellt till 7,7 procent. Vinsten per aktie ökar då till 7,44 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 20,6 respektive 19,3. Justerar vi för den skuldfria balansräkningen värderas rörelsen till 14,3 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Det är långt ifrån lågt men i linje med hur det sett ut i Clas Ohlson de senaste åren.

Clas Ohlson har precis som Ica och Axfood en tillväxtvärdering trots att det mer liknar en pålitlig kassako. De stabila och fina utdelningarna är en av aktiens stora lockelser och de trycker upp kursen och därmed värderingen.

Snittprognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,9 procent respektive 4,1 procent.

Clas Ohlson-aktien har nu återhämtat drygt hälften av september månads kursras. Det var uppenbarligen en överreaktion som förvärrades av att hela börsen var väldigt skakig i början av hösten. Estimaten kan komma att petas upp en aning efter onsdagens rapport, även om bolaget som sagt vidhåller att valutamotvinden väntas förvärras under kommande kvartal.

Med de vinstförväntningar som finns i marknaden för tillfället tycker vi Clas Ohlson-aktien ser fullvärderad ut på dagens kursnivåer. Med knappt fyra procents direktavkastning att vänta i vår och en värdering som åter letat sig upp mot p/e 20 på nästa års estimat tror vi aktien går en lugnare period till mötes. Vi behåller en neutral rekommendation.