Detaljhandelsbolaget Clas Ohlson gladde inte marknaden med sin niomånadersrapport i det brutna räkenskapsåret 2009/2010 och aktien föll med över 4 procent på onsdagsbörsen. Sedan vår avvaktande analys i början av december har aktien gått ner med 8 procent medan börsen som helhet stigit med 6 procent.

Anledningen till det sura mottagandet av rapporten är framförallt den oväntat svaga försäljningssiffran i februari, som är den första månaden i kvartal fyra i Clas Ohlsons brutna räkenskapsår.

Under februari ökade Clas Ohlsons försäljning med 4 procent jämfört med februari 2009. Förväntningarna låg på 14,5 procents ökning och det är framförallt på hemmamarknaden Sverige som försäljningen utvecklas svagt, med en minskning på 1 procent organiskt. Sverige står för hälften av Clas Ohlsons försäljning och givetvis är det oroväckande siffror bolaget presenterar, speciellt med tanke på att Clas Ohlson länge handlats till en betydande premie jämfört med övriga detaljhandelsbolag på börsen.

Vd Klas Balkow hävdar att det kalla vädret har bidragit till en försiktigare konsumtion och att folk i större utsträckning hållit sig inomhus när framkomligheten inte varit den bästa med dåligt plogade bilvägar och försvårad kollektivtrafik.

Mot detta står Handelns Utredningsinstitut, HUI,  som så sent som igår kom med en rapport som visade att detaljhandeln utvecklats bättre än väntat den senaste tiden tack vare den låga räntan och minskade skatterna.

Vår bedömning är att vädret till viss del kan ha påverkat försäljningen negativt, men att det inte räcker för att förklara den kraftiga avvikelsen jämfört med marknadens förväntningar. Dessutom var jämförelsesiffrorna ganska lätta att överträffa om man tittar tillbaka, då försäljningen i februari 2009 ökade med endast 2 procent.

Under det tredje kvartalet (november-januari) landade Clas Ohlsons resultat före skatt på 289 miljoner kronor (240), vilket var drygt 7 procent sämre än analytikernas genomsnittsprognos på 312 Mkr.

Försäljningen var redan känd sedan tidigare då bolaget redovisar månatliga försäljningssiffror löpande och den uppgick till 1 817 Mkr under kvartalet, vilket var 18 procent högre än samma period 2008. För jämförbara butiker och exklusive valutaeffekter så ökade försäljningen med 4 procent, vilket var i linje med förväntningarna.

Etableringen i Storbritannien fortlöper enligt plan och under det tredje kvartalet öppnades tre nya butiker i landet. Dessa dras med extra kostnader under etableringsfasen och totalt beräknas etableringen i Storbritannien belasta rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter.

Trots detta kunde Clas Ohlson redovisa en rörelsemarginal på 15,9 procent (15,7) på grund av ökad försäljningstillväxt och effektivare inköp samt en del produktivitetshöjande åtgärder i butikerna. Den underliggande lönsamheten i rörelsen är alltså fortsatt väldigt god.     

Allt som allt var rapporten ganska okej, men februari-siffrorna gör som sagt placerarna oroliga kring den långsiktiga tillväxten i Clas Ohlson och vi är beredda att hålla med , även om vd Klas Balkow betonade att det långsiktiga tillväxtmålet på 15 procent ligger fast.

Clas Ohlson handlas nu till p/e 20 baserat på vinsten de senaste 12 månaderna och till p/e 18,4 på innevarande räkenskapsår enligt SME Direkt. För räkenskapsåret 2010/2011 väntas vinsten stiga med drygt 20 procent till 9,2 kronor per aktie, och p/e-talet faller ner till 15.

Det känns som ganska rimligt i dagsläget och vår bedömning är att inga större nedjusteringar kommer att ske efter rapporten. Men fortsätter tillväxten att minska under mars så finns det all anledning att skruva ner vinsttillväxten nästa år och då ska aktien ner mot 120 kronor.

Vi väntar in siffrorna för mars och rekommenderar Neutral i dagsläget.