PA Resources aktieägare har inte haft det lätt det senaste halvåret. Bolagets aktie har fallit med nästan 12 procent samtidigt som de andra större oljebolagen på Stockholmsbörsen stigit.  Alliance Oil har under det senaste halvåret handlats upp med med nästan 24 procent medan Lundin Petroleum stigit med 5,5 procent.

Orsaken till den svaga utvecklingen är troligen att bolaget vid flera tillfällen inte levt upp till de förväntningar som bolaget själva byggt upp genom sina prognoser.

När bokslutskommunikén släpptes för några veckor sedan gick förhoppningarna om en snittproduktion på 20.000 fat under 2010 upp i rök på grund av att produktionsökningarna vid Azurite-fältet i Tunisien gått långsammare än förväntat. En annan orsak till den relativt svaga aktieutvecklingen kan vara att PA Resources har betydligt sämre tillväxtutsikter än Alliance Oil för de närmste åren.

Det är inte helt lätt för ett relativt litet oljebolag som PA Resources att lämna precisa prognoser, särskilt eftersom utfallet ofta är beroende av beslut hos andra bolag som är operatörer för de fält som PA Resources har andelar i. Bolagets nya produktionsprognos i bokslutskommunikén var mer diffus än vanligt, vilket i och för sig är bättre än precisa prognoser som inte infrias.

Nu verkar det som att produktionen vid Azurite-fältet i republiken Kongo når full produktion före halvårsskiftet, på Remiums oljedag i onsdags sade Ulrik Jansson att produktionen vid Azurite-fältet är uppe i maximal kapacitet på 40.000 fat per dag "inom en eller två månader".  Av dessa 40.000 fat går 14.000 fat till PA Resources. Tillsammans med bolagets produktion i Tunisien ska det leda till att bolagets totala produktion stiger till 20.000 fat per dag.

För helåret 2010 kommer bolagets totala produktion därmed att bli mellan 17-18.000 fat per dag, enligt vår bedömning. Det är en kraftig ökning jämfört med 2009. Ett problem för PA Resources är dock att produktionen inte kommer att stiga ytterligare under kommande år.  Som det ser ut nu får inte bolaget ett ytterligare väsentligt produktionstillskott innan någon gång under år 2012 då produktionen förhoppningsvis startar vid Asengfältet i Ekvatorialguinea.

Långsiktigt har PA Resources dock goda möjligheter att öka sina reserver och därmed också sin oljeproduktion. Under 2010 genomför bolaget inte mindre än 10-12 prospekteringsborrningar. Enligt bolaget finns det potential på 140 miljoner fat i dessa borrningar.

Något som också är mycket intressant är att PA Resources under 2010 ska genomföra seismiska studier på sin oljelicens utanför Grönland. Intresset för oljeprospektering utanför Grönland är mycket stort trots att minimal prospektering gjorts i området som är ett de sista outforskade områdena i världen. Grönländska myndigheter räknar med att produktionen i dessa vädermässigt svåra områden ska starta någon mellan 2015 och 2020.

PA Resources har en andel på 85 procent i den grönländska licensen men söker flera partners. Värdet på licensen torde vara betydande. Malaysiska Petronas köpte i oktober i fjol andelar i licenser som ligger intill PA Reources. Petronas betalade 310 miljoner dollar, motsvarade 2,2 miljarder kronor, kontant för 10 procentiga andelar i sex olika licenser.

När man bedömer potentialen i PA Resources aktie under de närmaste månaderna bör man beakta att det troligen blir fler affärer mellan oljebolag under det närmaste året. Ett exempel på en sådan transaktion är Lundin Petroleums försäljning av sina brittiska fält. För PA Resources del har det bland annat spekulerats i att bolaget antingen kommer att öka eller sälja sin adel i Asengfältet i Ekvatorialguinea, en sådan affär kan mycket väl bli en trigger för aktien.

PA Resources värderas nu till 8,3 gånger förväntad vinst per aktie för år 2010 och till 7,9 gånger förväntad vinst för 2011, enligt databasen Factset. Bolaget handlas fortfarande med en tydlig rabatt gentemot mot Lundin Petroleum och Alliance Oil.

Även om läget både internt (ökad produktion) inom PA Resources och externt (högre oljepris) förbättrats under de senaste månaderna så tycker vi att rabatten är befogad av flera skäl, bland annat tillväxtutsikter och förtroende för ledningen.

Vår rekommendation är Neutral.