Netonnet lyckades inte leva upp till marknadens högt ställda förväntningar då resultatet för det brutna räkenskapsårets tredje kvartal presenterades.

Omsättningen för kvartalet ökade med 19 procent till 735,5 miljoner kronor. Marginalerna kunde dock inte hållas uppe på tidigare nivåer utan föll från 5,6 till 3,1 procent. Som en effekt av detta minskade rörelseresultatet med 35 procent till 22,5 miljoner kronor jämfört med motsvarande kvartal föregående år.

Den försämrade marginalen förklaras dels av företagets prisstrategi samt av ökade kostnader i samband med öppnande av Lagershop i Linköping och Västerås. Netonnet har även ökat kostnaderna för marknadsföring, vilket även detta kortsiktigt belastat resultatet negativt.

Den nya prisstrategin är ett klart avsteg från den tidigare hållningen. Så sent som kvartalet innan uppgav Netonnets vd Anders Halvarsson att man valt att stå utanför priskriget inom hemelektronik, en linje som företaget nu av allt att döma lämnat. Som en direkt följd av den mer aggressiva prisstrategin ökade Netonnet under december sin marknadsandel till 7,6 procent jämfört med 6,3 procent ett år innan.

Kärnan i Netonnet är fortfarande näthandeln, men på senare år har man utvidgat affärsmodellen till att även omfatta egna fysiska butiker. Företagets så kallade lagershoppar har en mycket lägre servicegrad än konkurrenter som Media Markt, Siba samt Elgiganten. Kunderna söker via dataterminaler fram önskade produkter, till internetpris, som sedan plockas fram från lagerhyllorna ungefär som hos IKEA. För tillfället finns tio sådana butiker och tanken är att öppna minst två nya lagershoppar varje år. Ökningen av antalet lagershopar är en viktig komponent för att nå företagets mål om en årlig 20 procentig omsättningsökning.

Den norska verksamheten utvecklas i rätt riktning. Under det senaste kvartalet omsatt verksamheten i Norge 70,2 miljoner kronor, en ökning med närmare 50 procent jämfört med motsvarande period föregående år. Resultatmässigt minskade förlusten under kvartalet till minus 1,7 miljoner kronor jämfört med -3,3 miljoner för motsvarande period året innan. Vår bedömning är att verksamheten i Norge mot slutet av år 2010 når positivt resultat.

Netonnet värderas till knappt 20 gånger innevarande års resultat, vilket mot bakgrund av den snabba tillväxten inte känns utmanande. En knäckfråga är naturligtvis om företaget kommer att lyckas med att återställa marginalerna på tidigare nivåer.  Det räkenskapsmässigt fjärde kvartalet, perioden februari till april, är det säsongsmässigt svagaste för företaget.

Vi anser därmed att det inte är någon brådska att investera i aktien och sätter rekommendationen Neutral.