Med runt 80 procent av sin omsättning kopplad till lastbilskonjunkturen och en lika stor exponering mot Europamarknaden är det inte svårt att föreställa sig att 2012 inte var något höjdarår för VBG. Nyförsäljningen av lastbilar har fallit kraftigt under året till följd av den inbromsande konjunkturen.

VBG tillverkar bland annat släpvagnskopplingar, skjutbara trailertak och produkter för mekanisk kraftöverföring. Huvudkontoret har ända sedan starten på 50-talet legat i Vänersborg och bolaget hette från början också Vänersborgskopplingen.

Verksamheten delas i dag in i tre områden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission.

VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på cirka 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och svarade under 2012 för ungefär hälften av såväl omsättning som rörelseresultat.

De enskilt största marknaderna för Truck Equipment är Sverige och Tyskland. Under fjärde kvartalet föll intäkterna i Sverige med drygt 21 procent och med knappt 23 procent i Tyskland. Utvecklingen på övriga marknader var dock bättre och facit för hela området blev ett intäktsfall på betydligt tamare 3,5 procent.

VBG har en stark finansiell ställning och flaggade tidigit under 2012 för att förvärv stod högt på agendan. Historiskt har VBG varit framgångsrikt på förvärvsfronten och både Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission är inköpta verksamheter.

I slutet av fjolåret köptes så det amerikanska bolaget Onspot of North America. VBG  har sedan tidigare en lång relation till bolaget och i och med affären blir VBG världsledare på produktområdet automatiska slirskydd. Onspot omsätter cirka 50 Mkr om året vilket kan jämföras med VBG:s 1,1 miljarder för 2012. Ingen jätteaffär således och fler förvärv lär kunna dyka upp framöver.

VBG Truck Equipment har en relativt stor, och växande, eftermarknadsaffär vilket blir extra värdefullt i dåliga tider eftersom produkterna behöver service och reservdelar oavsett konjunkturläget. Det brukar dessutom vara en lönsam affär och divisionens rörelsemarginal i fjärde kvartalet höll sig trots lägre intäkter på 11,9 procent, ned från 14,4 procent året innan.

Av VBG:s övriga två affärsområden är Ringfeder Power Transmission det med bredast geografiskt fotavtryck och minst känslighet för konjunktursvängningar. Med marknadsledande produkter inom mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning har Ringfeder sedan verksamheten förvärvades 1999 utvecklats till något av en lönsamhetsstjärna inom VBG. Produkterna har en lång rad tillämpningsområden och de återfinns bland annat inom industrirobotar och hissanläggningar för godstransport.

Under fjärde kvartalet föll dock intäkterna kraftigt på marknaderna utanför Europa och Nordamerika. Totalt för Ringfeder minskade omsättningen med drygt 11 procent. Justerat för engångseffekter halverades rörelseresultatet och marginalen stannade vid 7,2 procent.

VBG pekar dock på att resultaten kan variera mellan kvartalen för Ringfeder och på helåret var både rörelseresultat och marginal högre än i fjol. Rörelsemarginalen uppgick 2012 till 16,7 procent och försäljningstillväxten blev 6,1 procent justerat för valutaeffekter.

Om Ringfeder är det mest geografiskt spridda området med lägst konjunkturkänsliget så är affärsområdet Edscha Trailer Systems dess raka motsats. Edscha tillverkar skjutbara tak till lastbilstrailers och försäljningen är därför direkt beroende av nyförsäljningen av trailers.

Försäljningen sker uteslutande i kontinentaleuropa och Tyskland svarar för två tredjedelar av omsättningen. Efterfrågan har varit svag under flera kvartal och efter att ha visat tecken på en förbättring under oktober och november har den nu åter fallit tillbaka igen.

I fjärde kvartalet minskade intäkterna med 9,1 procent och rörelsemarginalen blev bara 1,2 procent. Vd Anders Birgersson hänvisar i bokslutsrapporten till externa bedömare som räknar med att tillväxten i trailerbranschen skjuter fart under andra halvåret i år.

Han konstaterar vidare att de olika divisionernas försäljningssiffror för januari bekräftar bilden av en lite högre aktivitet i marknaden. Generellt säger Anders Birgersson räkna med att marknadsklimatet successivt kommer att förbättras från och med mitten eller senare delen av 2013.

Om efterfrågan inte försämras ytterligare och återhämtar sig under andra halvåret bör VBG:s omsättning i år kunna landa på cirka 1 150 Mkr. Vi räknar med en rörelsemarginal på drygt 10,5 procent vilket bör ge en vinst per aktie i trakterna av 7,20 kronor.

Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på 12,9. Det är en ganska normal nivå för VBG som i kraft av sin starka marknadsposition som regel åtnjuter en relativt hög värdering för att vara ett litet cykliskt bolag.

VBG-aktien har klättrat 25 procent de senaste månaderna och med våra prognoser ser aktien nu fullvärderad ut på innevarande år. Tar efterfrågan fart redan i vår finns så klart utrymme för högre estimat och fortsatt kursuppgång. Med sitt stora Europaberoende känns dock sannolikheten för en snabb återhämtning relativt liten.

Med förväntningar om en bättre marknad först under andra halvan av året så tror vi de närmaste kvartalen kommer att bjuda på få skäl att lyfta prognoserna särskilt mycket och rekommendationen blir därför Neutral.