Verkstadsbolaget VBG avslutade fjolåret starkt och det fjärde kvartalet var ett av de bästa som bolaget någonsin rapporterat. Alla tre divisionerna bidrog med ökad omsättning, bättre lönsamhet och högre resultat. Förvärvet av amerikanska Onspot bidrog också till att lyfta intäkter och resultat.

Onspot förefaller ha varit ett väl valt förvärv och integration av bolaget i VBG tycks också ha gått bra. Bolaget, som tillverkar slirskydd åt bland annat lastbilar, ingår i divisionen Truck Equipment vars amerikanska bolag noterade sitt bästa resultat någonsin.

VBG-koncernen tillverkar bland annat släpvagnskopplingar, skjutbara trailertak och produkter för mekanisk kraftöverföring. Huvudkontoret har ända sedan starten på 50-talet legat i Vänersborg och bolaget hette från början också Vänersborgskopplingen. Verksamheten delas i dag in i tre områden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission.

VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på cirka 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och svarade under fjolåret för 55 procent av omsättningen och två tredjedelar av rörelseresultatet.

Onspot förvärvades i november 2012 och har bidragit till utvecklingen för divisionen under hela 2013. Omsättningen ökade med knappt 14 procent i fjärde kvartalet men den underliggande tillväxten var mer beskedliga 3,3 procent. Lönsamheten har dock förbättrats i hela divisionen och den redovisade rörelsemarginalen på 18 procent hade varit 17 procent även utan Onspot.

VBG tog tag i sina kostnader redan under 2012 då bolaget insåg att det sannolikt stod inför en längre period av svag efterfrågan. En nedgång har under 2013 främst drabbat de båda divisionerna Edscha Trailer System och Ringfeder som båda noterat svaga marknader under året.

Edscha Trailer Systems tillverkar skjutbara trailertak och har ungefär halva världsmarknaden på området. Affärsområdets intäkter är helt beroende av nyproduktionen av trailers och i sämre tider är det ett ganska lätt beslut att låta släpen rulla något år extra. Det blir således en mycket konjunturkänslig verksamhet och de senaste åren har varit tuffa för divisionen.

Edscha räknade i början av 2013 med att marknaderna skulle förbättras under andra halvåret, men så skedde aldrig.

Först i fjärde kvartalet noterades en viss förbättring och divisionen ökade omsättningen med 3,1 procent organiskt. Edscha har under fjolåret tagit kostnader för utvecklingen av en ny generation trailertak men trots det och trots de tröga volymerna under året har lönsamheten förbättrats kraftigt för divisionen. I fjärde kvartalet var rörelseresultatet 4,7 Mkr jämfört med 0,7 Mkr för ett år sedan.

Även Ringfeder Power Transmission har kämpat mot svag efterfrågan under 2013. Bolaget har marknadsledande produkter inom mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning. Huvudmarknaderna i Tyskland, Nordamerika och i Asien har alla backat med 8-10 procent under året. Fjärde kvartalet blev dock bättre och omsättningen ökade med 7,7 procent och rörelseresultatet förbättrades.

Ringfeder har under fjärde kvartalet tagit kostnader på 2 Mkr för en förvärvsprocess som påbörjades under andra halvåret i fjol, men som i december avbröts. Ringfeder och Edscha Trailer Systems är båda exempel på stora förvärv av VBG som blivit egna divisioner i koncernen. Bolaget har länge flaggat för att det är på jakt efter ett nytt större förvärv som eventuellt skulle kunna bli en fjärde division.

Finansiellt har VBG utrymme att göra det. Kassaflödena har förbättrats i koncernen i takt med att verksamheten effektiviserats och att volymerna nu så smått börjat återkomma. Nettoskulden var vid årsskiftet nere i 42 Mkr jämfört med 159 Mkr för ett år sedan. Det är bara 21 procent av rörelseresultatet före av- och nedskrivningar.

Oavsett om VBG hittar något förvärv eller inte så räknar bolaget med att 2014 blir bättre än 2013, som till slut ändå blev ett av de bästa någonsin för koncernen. Ringfeders slutmarknader visar tecken på att tina upp vilket väntas medföra ökade volymer för divisionen med stärkta marginaler som resultat.

Efterfrågan på Edschas trailertak väntas också generellt förbättras och den nya produktgenerationen som nu lanserats väntas stärka lönsamheten ytterligare. Efter några år med återhållsamma investeringar i trailers finns ett stort utbytesbehov som väntas ge ett lyft åt Edscha de kommande två-tre åren.

En tillväxt på 4-5 procent i år borde inte vara någon omöjlighet för VBG att klara av. Det bör kunna lyfta lönsamheten ett snäpp från fjolårets nivå och landa i en vinst per aktie i trakterna av 12 kronor. Det ger ett p/e-tal på dryga 13. Den starka balansräkningen innebär att rörelsen värderas till cirka 11 gånger rörelseresultatet.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 2,75 kronor per aktie och den dras den 25 april. 2014 års utdelning bör kunna höjas till 3 kronor. Direktavkastningarna på de utdelningarna blir 1,7 respektive 1,9 procent.

VBG har gått starkt på börsen under en längre tid men på våra prognoser ser aktien ändå inte direkt dyr ut, speciellt inte jämfört med andra verkstadsrelaterade aktier. Det är dock ett relativt litet bolag så en viss rabatt är motiverad. Samtidigt har bolaget en stark marknadsposition inom sina områden och lönsamheten är redan idag hög. Efter några tuffa år är organisationen bantad och ökade volymer borde kunna ge en bra hävstång i resultaten de närmaste åren.

Förvärv står fortsatt högt på agendan och även om det nog i viss mån redan är inprisat på dagens nivåer så kan det ge aktien en extra skjuts om eller när något händer.

Sammantaget tycker vi VBG fortfarande ser köpvärd ut på några kvartals sikt.