Volvos vd Olof Persson beskriver det första kvartalet 2014 som ett första steg mot att uppfylla målsättningarna för 2015. Alla de åtgärder som bolaget har listat för att uthålligt höja rörelsemarginalen med 3 procentenheter har nu börjat betas av.

Bland annat har en produktionslinje i Europa stängts inom lastbilstillverkningen och en komponentfabrik har också lagts ned. En omstrukturering av serviceorganisationen har påbörjats och av de totalt 4 400 anställda som bolaget varslat om ska sägas upp har 900 lämnat.

De genomförda åtgärderna bidrar till att i viss mån sänka kostnaderna och stärka lönsamheten redan i det första kvartalet. Den största förklaringen till att rörelseresultatet exklusive omstruktureringskostnader ökade till knappt 2,6 miljarder kronor från bara 0,5 miljarder för ett år sedan är dock ökade volymer.

Volvo är fortfarande mycket volymkänsligt till följd av bolagets stora fasta kostnader och ökad efterfrågan på bolagets produkter får en stor påverkan på resultatet. De åtgärder som Volvo nu genomför syftar både till att sänka break-even punkten i organisationen men också till att få en mer flexibel kostnadsbas som i större utsträckning följer med volymerna upp och ned.

Den resan har dock bara påbörjats och den omsättningsökning på 13 procent som Volvo noterade i det första kvartalet i år slår fortfarande igenom stort på sista raden. Rörelseresultatet tyngdes samtidigt av negativa valutaeffekter på över 1,1 miljarder kronor jämfört med för ett år sedan. Volvo har inte heller kunnat föra forsknings- och utvecklingskostnader till balansräkningen på samma sätt som tidigare vilket sammanlagt påverkat resultatet negativt med drygt 700 Mkr jämfört med i fjol.

Geografiskt var det i Nordamerika som omsättningen ökade mest i kvartalet, upp 28 procent. Europa är fortfarande Volvos största marknad och där blev ökningen 10 procent.

Sett till affärssegmenten noterade Lastbilar en underliggande omsättningsökning på 22 procent medan Anläggningsmaskiner ökade 11 procent. Dessa båda segment svarar tillsammans för cirka 85 procent av den samlade omsättningen i koncernen och nästan lika mycket av rörelseresultatet. De brukar därför tilldra sig den mesta uppmärksamheten.

De stora förköpen av lastbilar i Europa inför nya utsläppsregler som infördes vid årsskiftet innebär att efterfrågan i regionen nu minskat kraftigt jämfört med slutet av förra året. Orderingången i Europa minskade även jämfört med för ett år sedan, speciellt för Volvos egna lastbilar. Fjolårssiffran var dock extra hög då en populär äldre modell var på väg ut och många kunder lade order på de sista som producerades.

Volvo lanserade nya lastbilsserier för både Volvo och Renault under fjolåret och det var det största  produktlanseringsprogrammet i bolagets historia. Bolaget har därmed ett ovanligt modernt utbud av lastbilar som på sikt kommer att bidra till en mer effektiv produktion och förhoppningsvis också stärkta marknadsandelar. Volvo räknar själva med att deras europeiska marknadsandel redan stärkts till 29 procent vid utgången av det första kvartalet från 26 procent för ett år sedan.

Sammanlagt landade Volvos orderingång i kvartalet 4,6 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. I Nordamerika stärktes orderingången jämfört med för ett år sedan och även i Japan var utvecklingen positiv. För dessa båda marknader höjer nu också Volvo sina helårsprognoser för totalmarknaderna i år.

I Europa lämnas däremot marknadsprognosen oförändrad. Bolaget räknar med att efterfrågan successivt stärks efter den tröga inledningen på året. I Brasilien drar Volvo ned sin prognos efter att året börjat sämre än väntat.

Affärssegmentet Anläggningsmaskiner ökade sin orderingång med 9 procent jämfört med för ett år sedan. Efterfrågan var bäst på de mogna marknaderna i Europa och Nordamerika medan tillväxtmarknaderna i Asien, Sydamerika och på andra håll i världen inte utvecklades lika starkt. Det är en trend som Volvo räknar med håller i sig under resten av 2014.

Gruvindustrin har varvat ned kraftigt på sistone och investeringsviljan är låg. Det gör att det är mest mindre anläggningsmaskiner som efterfrågas, från bland annat byggbranschen.

Volvos första kvartal var sammantaget ungefär som väntat. Den underliggande rörelsemarginalen landade på 3,9 procent vilket även var snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Även det underliggande rörelseresultatet var i nivå med estimaten.

För helåret 2014 väntas Volvo enligt SME Direkts sammanställning rapportera intäkter på drygt 285 miljarder kronor, en ökning med 4,6 procent från i fjol. Den underliggande rörelsemarginalen väntas stärkas till 5,8 procent från 3,7 procent i fjol. Resultatet per aktie väntas exklusive engångsposter uppgå till 5,23 kronor.

För nästa år är snittprognosen en tillväxt på 7,4 procent och en ytterligare förstärkning av den underligande lönsamheten till 8,1 procent. Vinsten per aktie landar då exklusive engångsposter på 8,10 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,6 respektive 12,6. Estimaten för utdelningarna ger direktavkastningar på 3,1 respektive 3,5 procent.

Med ett p/e-tal som även exkluderat engångsposter ligger nära 20 på innevarande år är 2014 ur värderingsperspektiv redan avskrivet för Volvo-aktien. Det kraftiga vinstlyft som väntas under nästa år bidrar till att p/e-talet för innevarande år blir så högt. På nästa års estimat ser värderingen mer rimligt ut.

De stora förköp som skedde inför årsskiftet i Europa var en orosfaktor inför starten på 2014. Den passagen tycks dock ha gått bra vilket sänker risken en del i aktien.

Nu hänger det dels på hur konjunkturen utvecklas på huvudmarknaderna och inte minst också på vilka effekter bolaget kan få ut ur det stora pågående omstruktureringsprogrammet.

Utsikterna ser hyggliga ut på båda dessa punkter men med stora vinstlyft redan inprisade i kursen har vi har lite svårt att se vad som ska lyfta kursen i närtid. I det korta perspektivet behåller vi därför en Neutral rekommendation.