Kullagertillverkaren SKF har med sin relativt stora Europaexponering drabbats hårt av den senaste tidens oro kring konjunkturutvecklingen i regionen. Signaler om en vikande ekonomi i Tyskland började dyka upp mot slutet av sommaren och sedan dess har SKF:s aktie rasat nära 20 procent.

Trots att konjunkturen i Europa varit svag under många år nu så svarar regionen fortfarande för knappt 45 procent av omsättningen inom SKF. När bolaget höll en kapitalmarknadsdag för en dryg månad sedan var beskedet att september månad skulle komma att bli avgörande för utvecklingen i det tredje kvartalet och även till stor del sätta tonen inför avslutningen på året.

Att döma av SKF:s kvartalsrapport på onsdagen tycks september till slut ha utvecklats ganska hyggligt. Bolagets rapport bjöd på både goda och dåliga nyheter. Försäljningen var till exempel bättre än väntat medan den underliggande lönsamheten fortsätter att vara en besvikelse. På sista raden bidrog oväntat låg skatt till att resultatet faktiskt var 4 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

SKF konstaterar föga överraskande att utvecklingen under hösten varit svagare än väntat, speciellt i Europa och då framför allt beroende på svag efterfrågan från fordonsindustrin. Bolaget fick lov att dra ned produktionen mer än var som var planerat i början av kvartalet vilket har lett till lägre kapacitetsutnyttjande och sämre lönsamhet.

Försäljningen var organiskt ändå relativt oförändrad i Europa under tredje kvartalet jämfört med i fjol. Nordamerika och Asien svarar vardera för knappt 25 procent av omsättningen inom SKF och under tredje kvartalet ökade försäljningen organiskt med 3 procent i Nordamerika och med 8 procent i Asien.

Valutaeffekterna var i början av året negativa för SKF men de har nu svängt om till att vara positiva. Av försäljningstillväxten på nära 14 procent i kvartalet bidrog valutaeffekterna med 5,3 procentenheter. Till rörelseresultatet bidrog de med 100 Mkr och effekten väntas bli ännu större i det fjärde kvartalet, cirka 230 Mkr om dagens valutakurser står sig.

Med sin geografiska bredd och väl diversifierade kundstock är SKF en hygglig värdemätare på industrikonjunkturen runt om i världen. Eftersom bolaget nästan alltid är först ut att rapportera brukar mycket fokus landa på SKF:s kommentarer kring framtiden och det allmänna efterfrågeläget i olika regioner.

Inför onsdagens rapport fanns så klart en oro på aktiemarknaden för vad bolaget skulle ha att säga om den närmaste framtiden. De flesta räknade ändå med att SKF skulle upprepa prognosen om en oförändrad efterfrågan under fjärde kvartalet jämfört med det tredje kvartalet. Det var också precis vad bolaget gjorde.

Nedbrutet per region väntas efterfrågan i Europa sammantaget bli i stort sett oförändrad medan den väntas stiga något i Nordamerika och Asien.  Latinamerika (som står för 7 procent av omsättningen i SKF) är den svagaste regionen för tillfället och den väntas även förbli svag året ut. Bland slutkunderna är det fortsatt fordonsindustrin som väntas agera sänke medan flygindustrin och bolagets återförsäljare till industrikunder väntas hålla ångan uppe.

När det gäller specifika SKF-frågor ligger mycket av aktiemarknadens fokus på bolagets marginaler. SKF sjösatte i slutet av 2012 ett stort program för att höja rörelsemarginalen och bättra på kassaflödena. Målet är att sänka kostnaderna med 3 miljarder kronor fram till och med år 2015 och att då också nå en rörelsemarginal på minst 15 procent.

Delar av åtgärderna har visat sig vara lite trögare än väntat att få igenom och på aktiemarknaden räknar man inte med att SKF kommer att nå sitt lönsamhetsmål de närmaste åren. Snittprognosen för rörelsemarginalen exklusive engångsposter är för 2015 13,2 procent och för 2016 14,0 procent enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Trots den tilltagande oron kring konjunkturläget i Europa så har inte analytikerna justerat ned sina förväntningar på SKF särskilt mycket. Värderingen ser därför i nuläget rätt attraktiv ut. För innevarande år väntas en tillväxt på 10 procent drivet främst av förvärvet av Kaydon som skedde sent under 2013.

Den underliggande rörelsemarginalen väntas förbättras till 12,3 procent från 11,9 procent i fjol. Vinsten per aktie spås landa på 10,87 kronor.

För 2015 är snittprognosen i dagsläget en tillväxt på knappt 6 procent och en fortsatt förbättring av den underliggande rörelsemarginalen till 13,2 procent. Vinsten per aktie ökar då till 12,95 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 13,0 respektive 10,9. SKF fortsätter därmed att vara lägst värderat bland de lite större verkstadsbolagen.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på höga 4,1 respektive 4,7 procent.

SKF har en stor exponering mot de marknader som aktiemarknaden oroar sig som allra mest kring. Europa, Kina, Sydamerika och Mellanöstern utgör runt 60 procent av omsättningen. Om inte konjunktursignalerna från dessa regioner förbättras de närmaste månaderna lär det bli svårt för SKF (och många andra verkstadsbolag för den delen) att nå upp till väntade nivåer när det gäller omsättning, lönsamhet och resultat under nästa år.

Vinstprognoserna för nästa år har som sagt inte justerats ned i någon större omfattning så förväntningarna är fortfarande högt ställda. I SKF väntas ett vinstlyft på nära 20 procent.

Från dagens nedkörda nivåer kan SKF-aktien säkert rekylera uppåt något under slutet av året om köparna återvänder till börsen. Med sin geografiska exponering lär dock SKF fortsätta att vara en måltavla för konjunkturoron de närmaste kvartalen och vi behåller därför en Neutral rekommendation på aktien.