Husqvarnas rapport innehöll framförallt två besvikelser. För det första var lönsamheten inom konsumentdivisionen överraskande svag på grund av lågt kapacitetsutnyttjande. Det medförde att rörelseresultat för hela koncernen, exkluderat engångsposter, blev -175 miljoner kronor jämfört med väntade 64 miljoner kronor enligt SME Direkt.

Innan man drar för stora slutsatser av att resultatet i procentuella tal avvek kraftigt från förväntningarna så ska man beakta att resultatet i det fjärde kvartalet har en liten inverkan på Husqvarnas helårsresultat och att lönsamheten blir svag på grund av låga volymer. Normalt ligger endast drygt 10 procent av omsättningen i kvartalet, de första och andra kvartalen är de klart viktigaste för Husqvarna.

Den andra och kanske mest negativa nyheten i Husqvarnas rapport var att bolaget guidar för att leveranserna under det första kvartalet 2010 förväntas bli lägre än under det första kvartalet 2009. Orsaken är att en lång vinter leder till en sen start på trädgårdssäsongen och en förskjutning av försäsongsleveranserna från första till andra kvartalet.

Eftersom det i dag är den 24 februari har Husqvarna relativt god kontroll på volymerna för det första kvartalet. Det innebär att marknaden får rikta in sig på ett svagare första kvartal än normalt för Husqvarna.

Förhoppningsvis kan dock de lägre volymerna i det första kvartalet till stor del kompenseras av högre volymer i det andra kvartalet. På rapportkonferensen sade Husqvarnas vd Magnus Yngen att Husqvarna räknar med en svag förbättring i efterfrågan under 2010 men att läget är svårtbedömt.

Givet det osäkra väljer vi att räkna med att Husqvarnas totala försäljning år 2010 blir 33,5 miljarder kronor jämfört med 34 miljarder för år 2009 för att år 2011 stiga till cirka 34,5 miljarder.

Vi räknar dock, precis som tidigare, med att Husqvarna under år 2010 trots en svag försäljning ska kunna lyfta sin rörelsemarginal tack vare kostnadsreduceringar. Bolaget har under 2009 genomfört personalneddragningar som nu ger en årlig besparing på 400 miljoner kronor. Dessutom kommer besparingar från strukturåtgärder att börja ge effekt från och med det andra halvåret 2010.

Andra faktorer som talar för en stigande rörelsemarginal under 2010 är att Husqvarna räknar med lägre råmaterialkostnader under året jämfört med 2009. Därtill räknar Husqvarna med en något förbättrad produktmix under 2010.

Det gör att vi räknar med en underliggande rörelsemarginal på 8,5 procent för innevarande år jämfört med 5,9 procent för helåret 2009. Det ger en vinst per aktie på 3,40 kronor för helåret 2010, vilket motsvarar ett p/e-tal på 13,5. År 2011 ska Husqvarnas strukturåtgärder ge ytterligare förbättringar i lönsamheten. Vi räknar med en rörelsemarginal på 9 procent vilket ska få vinsten per aktie att stiga uppemot 4,40 kronor, viket ger ett p/e-tal på strax under 12 för år 2011.

Husqvarnas styrelse föreslår att bolagsstämman beslutar om en utdelning på 1 krona på bolagsstämman i vår, i fjol gavs ingen utdelning eftersom bolaget gjorde en nyemission i början av år 2009. Att Husqvarna väljer att skifta ut pengar bara några kvartal efter nyemissionen måste ses som ett tecken på att bolagsledningen räknar med en förbättring i efterfrågan.

Husqvarna har nu gjort marknaden rejält besviken vid två rapporttillfällen i följd. Efter rapporten för det tredje kvartalet sjönk aktien ner till 46 kronor för att sedan stiga kraftigt i slutet av året och som högst noteras till 56 kronor strax efter årsskiftet. Efter dagens rapportbesvikelse handlas aktien för 46 kronor igen.

Det negativa som hänt mellan kvartalsrapporterna är att det nu står klart att försäljningen i inledningen av 2010 inte förbättras. Det positiva är att bolagets besparingsplaner följer plan och tack vare besparingarna kommer Husqvarnas marginaler att förbättras väsentligt under 2010 och 2011 även om försäljningen är svag.

Vi anser att Husqvarna-aktien är mycket intressant när den handlas för 12-13 gånger vinsten för 2010 och 2011 i nuvarande svaga marknadsläge. Det finns en betydande uppsida i bolagets vinstgenerering när efterfrågan förbättras. En återhämtning kan ske på flera marknader, bland annat i Nordamerika, redan under 2010 även om utsikterna just nu är så osäkra att inte vi vågar räkna med det.

Vi upprepar rekommendation Köp.